王晓明：更多的投资带来的更少的GDP的增长

2010年09月17日 17:20
来源：凤凰网财经

0人参与0条评论

兴业全球基金投资总监王晓明(图片来源：凤凰网财经)

凤凰网财经讯中国农业银行“基金宝”财富讲坛——“相约魅力大连共享财富盛宴”投资主题报告会2010年9月17日在大连举行，凤凰网财经对本次会议进行全程网络直播。图为兴业基金投资总监王晓明。共享财富盛宴

从2010年全球经济的增速来看，可以发现经济增速依然还比较缓慢，复苏比较温和，从各个国家的货币政策上来看的话都是维持一个比较宽松的货币政策。

在这样的情况下，因为亚洲相对来讲经济的竞争力相对比较高，所以货币的升值的压力也相对来讲比较大，这样的话导致亚洲国家的热钱流入以及资产泡沫的隐患实际上是逐渐的成为各个国家的政府的关注的焦点。那么中国应该从4月份以后的整个房地产的调控，我相信也有这方面的因素，因为08年之前美国之所以出现次贷危机经济上理解的话，实际上是政府的杠杆作国投了，居民的消费杠杆做国投了，最后导致资产泡沫的破灭。而我们在应对危机的时候，其实各个国家政府所采用的这个政策都是一样的，说白了增加杠杆，刺激居民的消费，刺激居民的实际上是提高居民的这样的杠杆，从而达到了抵抗周期波动这样一个作用。所以应该说我们在充分的吸取了，政府也是吸取了欧美国家在08年之前的这个次贷危机的这种教训，实际上是也比较早的采取了。

有些国家已经连续加息了，像印度，昨天进一步提升了利率，我们中国没有提升利率我们对贷款总量的控制，以及对房地产调控的措施，等等很多方面表现出了要控制抑制泡沫的举措。这个是我们对第一部分的内容的介绍，我想说明一个什么样的问题呢，我们在过去10年，07年的之前，或者延迟更短一点，08、09年的过程当，1998年以后中国的经济增长第一个驱动力是来自于我们朱镕基做房改以后，最后我们明白了一个城市化的GDP不断提高的这样的十年，在这个过程房地产对中国的经济推动至关重要的。从97年、98年以后中金融危机以后的第一个驱动。第二个驱动力实际上是中国加入WTO以后，全球的贸易当中份额比重提升，这两个因素共同推动中国在过去的十年当中迎来一个非常好的黄金发展时间。

但是我们现在看这样的因素的话，我们可以看到出口所面临的环境跟十年以前应该大不一样了，十年以前我们起步非常的低，占整个全球的贸易额比例非常低，但是现在的话我们占整个全球的贸易比例比较高了。中国制造的标签可以说贴了全球各个地方，这个意义上我们寄希望于出口进一步拉动整个中国经济增长的难度逐渐在加大了，也就是说它效应在递减。当然这个判断分歧很大的，但是不可回避的现实的状况就是说我们劳动力成本，包括我们资源的约束，已经对中国的制造的企业进一步的在形成了一个比较大的制约。而从房地产的角度上讲，98年整个商品房刚刚开始启动，经过了10年以后，我们整个商品方的总的存量达到了160几亿平米，在全国的房价5000块钱已经达到了90万亿，包括相当一部分农村地区的小产权的房子。这个总量上看占整个GDP比重已经达到了200%接近300%的水平。这个比例关系，应该说已经不低了，如果说未来每年我们还有几个亿平米新增商品房的情况，我们占整个GDP比值不低了。

人均住房拥有的面积不算低了，13亿人口160亿平米，我们可能这个比值还有一定的空间提升，但是总量上讲这个比例比较高。回顾过去十年，这两个驱动增长因素，这个边际效益主要递减。07年以后我们有了这样的判断了，中国长期的经济增长重心会逐渐的下移。短期当中我们今年10年以来，第一季度、第二季度、第三季度经济逐渐回落的过程，短期我们面临二次区库存的现象，从我个人的角度判断，因为在这之前曾经也有很多争论，一种判断说中国会不会像日本和台湾历史上出现过的一样，长期的经济增长的这个台阶呢，比如说日本在90年以前均值在4%的速度，90年以后下降到了2了，台湾也是在90年代以前的基本上是7点多平均的经过增长速度，到了90年代以后降到了4%经济增长速度上面，这是一种现象。中国会不会出现这样的情况，我们过去是11的增速，降到6、7%，或者是9上面。

第二个，就是说我们今天会不会像我们历史上所经历的过的所有危机一样，97、98年经历过经济的急速的下降，重新进入一个新的周期，这个在历史上发生过。09年、10年以后会不会像这种情况一样呢，或者说印度也是这样，经过了一起的经济增速下降又复苏，进一步创新高，我的个人判断，我们可能会走这样一个综合，就是我们可能在第一情况和第二种情况两者之间做出一个平衡。

回顾过去十年发现投资对整个中国拉动经济效应在逐渐降低，我们看见的是更多的投资带来的更少的GDP的增长，如果从GDP的产出和信贷的总量值相比较的话，我们基本上从2001年的7左右的水平降到了2009年基本上只有3的水平上，也就是说我们每一块钱的贷款带来的3块钱的GDP的增量，这是我们09年的现象。01年的现象当时1块钱带来7块钱的这样的GDP的增长，所以从这个意义上讲的话，我们说在像过去一样单纯地依赖这种政府投资带来的对整个经济拉动的难度已经越来越大了。

今年5、6月份以后发电量的数据引证了我们经济已经逐渐在回落，但是出口增长超过预期的，贸易顺差在激增，但是我们看到贸易顺差在增加的同时外汇储备的增加量并没有跟贸易顺差增加同步起来。我讲到这个问题的话，就讲到汇率的问题上了，因为关于汇率的这个理论上的这种分析，之前我记得比较早了，好多年前曾经世界银行做过一个测算，说一个美元兑人民币3.4左右，后来人民银行包括统计局内部做了一些研究，觉得3.4这个数值的话，从购买力角度上讲3.4可能太低了一点，当时测算数值是1：4左右。但是我想经过了这么多年以后，并且预期未来我们的通胀率始终是高于其他国家，如果这样持续下去，包括整个国内房地产价格再进一步上涨的话，我相信我们这个购买力评价现在已经快接近或者是说一个比较合理的水平上面了，可能没有达到我们的最终的这个追求水平，但是我觉得可能也快接近这样的一个水平上面，如果你从很多的这个价格的横向比较上来看，可能在中国的一线城市到国外的一线城市当中去消费，住房，出行等等很多方面来看差距并没有那么大，基本上都一致的。

因为我个人判断，因为最近已经开始出现一些探讨，有很多人认为中国的人民币现在是由短期的升值压力，但是中期的一个长期我们要担心是不是存在贬值的压力。但是我不讲这个道理是怎么样的，我的判断。但是我讲如果人民币出现了一个贬值，或者贬值的一个预期的话，这个对我们国内的资产的价格一定不是一个好消息，在贬值的这个预期下面，国内的房价一定会下跌的，然后我们整个银行的坏帐一定大幅度上升。

通货膨胀这是我6月份做的，对8月份的预期还是比较低的，实际上从现在来看的话我们还是判断说，到了及第四季度通胀因素减弱，到了8月份是高以我们的预期的，是3.5这个水平上。应该未来几年当中我们维持一个比较宽松的货币政策不改变，我们的经济增速也上当的下台阶，我们的预期的通胀水平相当长的时间压力不存在，不一定像今年第二季度、第三季度压力那么大，但是我觉得这个因素始终还是会存在的。

说到底我相信通胀是一个货币现象，只要你增速长期维持这么高的一个增速下面，最终它一定会带来资产价格，其他很多领域的价格，包括热钱始终存在的话，房地产价格，或者是大蒜的价格始终是容易出现这种波动。我们判断从信贷管控的这个角度讲，政策可能在第四季度末会有所放松，那么这个取决于我们外围的整个经济环境的判断，以及我们房价是不是能够维持一个相对的稳定，包括我们的这个通货膨胀的状态，这个是政府观察或者采取经济政策当中的一个重要的考量指标。