王晓明：医药行业和国家重点发展行业将成为投资方向

2010年09月17日 17:25
来源：凤凰网财经

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兴业全球基金投资总监王晓明(图片来源：凤凰网财经)

凤凰网财经讯中国农业银行“基金宝”财富讲坛——“相约魅力大连共享财富盛宴”投资主题报告会2010年9月17日在大连举行，凤凰网财经对本次会议进行全程网络直播。图为兴业基金投资总监王晓明。共享财富盛宴

王晓明演讲实录：

我还是讲讲关于股票市场的问题，在我们前面所做的对中国经济的这样一个重心在未来两三年当中会逐渐的下移大的判断上面，我们去看我们整个股票市场的话，我前面也讲了，短期影响它的因素更多的是来自于供求因素，正是因为大家存在比较强的通胀预期，比较低的利率环境下面，我觉得风险不大，但是投资机会有多大，一会儿做进一步的详细分析。

首先我们在过去的一两年当中，股票指数的涨幅并不大，或者你从综合指数，或者从沪深300指数衡量的话，股票指数涨幅并不大，但是你如果换一个坐标看的话这个指数涨幅一定会小。如果你看中证500指数的话，这个是接近于创新高的，那么中证500指数，因为它是范围更广的指数，并且是流通的指数。如果总这个指数上看，从危机1500点，最高点是4500点上面，如果你再去看中小板指数的话，它已经前一段时间创新高了，但之所以看起来上证指数和沪深30指数涨幅不大的最主要原因是因为我们一些大市值权重的股票的价格跟危机之前，或者是说危机之前相比较的话依然有比较大的跌幅，当中最主要的是我们银行板块，像中国银行、工商银行离历史上最高点有相当大的差距。这些股票构成了事实当中比较的比重比较大的一块，而这些股票的涨幅并不大，这个是导致我们整个的有一些股票指数，尤其是上证指数和沪深300指数看上去涨幅不大的原因。我们说涨幅不大相对来讲面临的风险会小的多。

这一点最主要的原因，跟我们过去一两年当中，整个市场的流通市值逐渐增加有密切的关系。上面蓝颜色的图的话是我们流通指数逐渐增加的累计的图表，上面这个图表是沪深300指数，上证一个变化的一个图表。

05年以后的话，我们看到整个证券市场实际上在融资这个问题上面应该说是已经越来越市场化了，不管是08年这样遇到金融危机的一年也好，还是09年也好，我们ICO再融资的功能充分发挥，09年以前市场一涨就加快，一跌就涨停，这个也是政策意图的转变。我们看到在07年的10月16日，上一轮指数的一个相对比较高点，接近高点，6092点这一天的时候，我们去看整个证券化的比率，也就是说我们A股市值，以及红筹股，在香港上市的一些中国的红筹股票，在市值看的话，当时证券化比例，这些市值比GDP的比重是150%，而到了2010年的6月25日这个比值是76%，这个意义上讲反映整个市场的总市值和流通市值应该说并不存在特别大的泡沫，还有一定提升的空间。这里还有更多的市值的比较，A股市值跟居民的存款总额的比较，流通的A股市值跟居民存款总额的比较。我们发现跟07年当时这个市场状况相比较依然有相当大的差距，另外这个角度上讲的话也引证目前市场上并不存在特别大的泡沫。从全流通的这个市场上面资金供求的状况的话，实际上对整个市场的运作的规律的影响是越来越大了，我们长期观测的指标是M2增速和M1的增速差和上证指数的比较，比值差的比较看我们这个比值最近开始降到了负值，应该是一个负的几个百分点的水平上。从这个角度上看的话，应该说我们这个资金宽松，过度宽松的局面已经到了一个极至，未来现象发生改变的话，假如说M1减M2得正的话对资本市场是相对来说不利的。

证券市场全流通的影响实际上逐渐体现，我们现在正在逐渐的消化全流通存量所带来的压力，从上证和沪深300指数看的话，上涨的难度比较大的，但是我们从整体的估值水平看的话，我们认为目前市场的估值的水平相对合理的。我们这个里面有一张表格，我体现拿出来给大家做一个比较，这个也是我们在今年的7月2日的时候将沪深300指数跟08年的11月4日基本上指数属于最第值的PE和PB的水平做了比较，2010年的7月2日沪深300PB值跟08年一加是只不过8%，只比当时高了8%。从PE角度讲相差并不大。已经有部分的行业在今年的6月份的时候跟历史上08年金融危机最低迷的时候PE、PB都是最低的，都比08年的最低点还要低，甚至是接近，这个是我们从整个市场的估值的水平看的话应该也是这样的特点。

但是我们过去从年初到现在为止表现的差异非常明显，一个是从板块的表现的差异上去，大家看一下，从2010年的上半年表现比较好的行业板块是电子元器件、医疗、服务、纺织，差的是黑色金属，化工、采掘、房地产、金融服务，分行业角度看2010年的上半年表现风格差异比较大的行业。

实际上到目前为止这个状况并没有发生明显的改变，如果你按照风格指数来进行分类的话，会发现越是小盘的股票表现的越好，越是大盘的股票表现越差，越是高市盈率的股票表现越好，越是低市盈率的股票表现越差，这是今年以来的现象。而这个现象的背后，我前面也讲了，是跟我们整个投资者的结构的发生了一个很重要的变化是密切相关的。那么我这里面也列明了市场的变化，基金所掌控的资产占整个股票市场流通市值的比重是接近30%，到今年半年报的时候总量是1.8万亿，流通市值15万亿，占流通市值的比重从过去最高30%，下降到12%，之所以出现这样一个现象的最主要的原因，当然一个方面跟基金份额减少有关，另外跟整个市场的投资结构，流通市值不断增加，基金占的比重降低有密切的关系。最高的时候基金管理的资产是3万多亿，但现在是1.8万亿，本身速度在降低，与此同时我们流通市值也发生了比较大的变化，当时有很多的小非进入到这个行列中来，投资者的结构在过去的几年当中越来越趋向于这种散户化的这种特征，所以这一点的话，我觉得对今年整个股票市场的密集结构有一个非常重要的影响，所以我们看见了更多的市场上面表现出来一种资金博弈的特征。小盘股票、有概念的股票，有想象力的股票或者是说趋势，只要能涨有人敢追，这样的股票在2010年总体上表现比较出色的。

这种结构差异带来了市场结构的变化，我个人看，这些现在目前一些极高市盈率的股票，中小市值的股票，一些创业板的股票，长期来看市值一定存在压力，股价一定存在压力，很难长期维持这么高的市盈率或者是目前这么高的一个市值水平。当然很多投资者说，我买的这些股票在短期来看业绩增速特别快，所以我现在以一个比较高的市盈率买它，很快它的市盈率会降到一个比较合理的水平，我想从背后这个因素解释一下这种现象的话，我觉得应该是从09年我们大规模的这样一个货币的投放，在这样一个大的背景下面，各个地方的政府支出和投资业的增加，在这么大的背景下面很多中小企业很容易在这个过程当中获得一些比较好的订单，通过一些公关获得比较好的项目，同而带来短期的业绩增长，这个现象是非常正常的。

但是我想说，不管是大企业也好，还是小企业也好，没有一个企业盈利波动可以完全脱离这样一个大的宏观经济的支持，也就是说我们如果经济的增长的结构发生变化，或者是说我们整个投资的结构发生了变化，或者我们经济增速发生变化的话，我相信中小企业很难保持目前看起来那么高的利润增速。所以如果是基于这么快速的利润增速去购买这些比较高的市盈率股票的投资者的话，我相信可能你现在就处于一个相对来讲安全边际比较好的状态。我们从总体上来看，因为那些大市值的股票，或者是一些低市值的股票，拉低了平均估值的水平，看起来好像没有异常，但是结构上看的话，我们认为很多股票依然是绝对的高，我们前面刚刚介绍了，中小板的指数创新高，但是中证500的指数接近创新高，但是上证依然比较低。所以我相信两极分化的状态到了某一个时期会发生变化，即使不发生变化我相信我们投资的那些相对比较低的股票的风险要比那些估值水平现在处于极高水平的话风险小的多。

这里也有一个盈利能力跟历史上的比较，ROE的水平，09年的平均的ROE水平跟这个行业从00年到09年的ROE水平的相比较的一个变化状况。我们看起来这个当中家用电器，信息设备、医药生物、房地产、食品饮料属于09年以来盈利的改善状况特别明显的。从整个金融服务的平均ROE水平的话，实际上在过去的几年当中已经在逐渐的下降了，已经从过去的平均在20以上的水平逐渐降到了19%这样的水平上面。当然说未来会不会进一步的下降的话，这个就取决于我们目前的银行一个资产质量的判断，以及我们国家所采取的一些政策对金融企业的这样盈利能力的综合的影响。因为最近一段时间在传说，银监会可能想让银行提取坏帐的比例提升到2.5%，我个人判断这种概率很小，为什么，因为我们去理解中国的金融行业为什么在过去十年当中，它的盈利能力比较强，我觉得一个相当重要的原因跟我们整个政府的政策导向密切相关的。因为我们是希望通过投资拉动经济增长，所以在这样的大的背景下一定要给金融企业比较高的ROE水平，比较好的自我资本积累的水平，他才能不断去通过贷款扩张，去拉动经济的增长。一定要维持一个比较高的这样的经济差才有动力去扩张，如果你现在给你的不良贷款比率提高到2.5%我相信他们根本没有能力贷款，因为你净差不过2点几，从这个角度讲实施并不大。

我刚才从ROE水平比较来看的话，我们沪深300指数跟历史上的00年到09年的平均水平来看基本一致，目前作为整体的股票市场存不在特别大的风险，尤其是低利率的环境长期持续的话，我们觉得股票市场可能还是一个比较好的对自己做题材的选择。

从投资方面上选择，我们觉得在战略新兴产业具有不一定安全的个股，过的消费相关，大消费，甚至一些中低端消费行业，医药行业，长远能够看到真正的收益的一些企业，包括我们十二五规划当中重点发展的一些行业都可以成为我们投资的一些选择的方向。

这里有一些关于主题的选择等等。我想讲的是说，在我们这一轮的整个经济结构的转移的过程当中，一定会有很多优秀的企业，很多优秀的公司能够成为我们一个训练的标的。我举一个例子，比如说看我们国家这几年发生一些重要事件，比如说我们高铁建设，未来几年当中整个高铁方面的投资力度非常的大，而高铁投资会带来什么样的投资机会，简单理解这样一个问题的话，我们是不是围绕高铁建设相关的很多设备提供的企业，或者是说我们高铁很多承建方等等方面，再往进一步延伸来讲，比如说在高铁的网络逐渐初步形成以后，形成了对中国过去的一个客流货流的，所以我们货运的瓶颈彻底打开了。货运的瓶颈彻底被打开，导致我们整个全国的物流行业投资机会会明显的增加，我们大连也有这样的瓶颈，所以我想讲的例子，在我们整个中国经济结构转型这样的过程当中，我相信还会有很多的行业可以出现一些比较好的投资机会。

那么这里面是我们一些自下而上的选择，刚刚钟教授也做了介绍，其实这一点跟我们在内部做的一些判断不谋而合的，我们认为在2010年和2011年想通过对宏观经济的判断，对股票市场做一些判断，捕捉一些个股投资机会的难度是非常难的，从2010年和2011年更多基于对自下而上个股的挖掘，对公司的跟踪判断，寻找投资机会才是一种更好的方法。这里面是我们面临几个行业的比较，是我们认为相对来讲具有估值增长，方方面面综合比较下来具有吸引力的一些行业。我的介绍这么多，谢谢大家。