医药行业：2010年四季度投资策略报告

2010年10月11日 14:46
来源：安信证券研究所作者：洪露;李秋实

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报告摘要：

2010年18月医药行业整体保持了强劲的增长态势。据统计局数据分析，18月医药行业整体销售收入和利润总额分别同比增长了25.69%、34.71%，利润率同比提高了0.64个百分点，行业整体盈利能力进一步增强。中药饮片和生物制药是增长最为迅速的子行业，中药饮片收入和利润总额分别同比增长了36.75%、6 4.72%；生物制药收入和利润总额分别同比增长了30.73%、5 0.46%。值得注意的是，作为占比最大的子行业、同时也是处方药占主体的化学制剂行业，销售收入和利润总额分别同比增长了22.81%、26.07%，这显示了在终端需求的强劲增长推动下，化学处方药行业继续保持了高速增长的态势。

医药股相对估值目前仍然处于较合理水平。在消费升级、人口老龄化及城镇化、疾病谱变化、以及医改拉动需求增长等因素的推动下，在国家药价管控等政策性因素的约束和规范下，我们预计2010、2011年医药行业整体仍将保持高速增长态势。截至2010年9月30日，沪深300平均PE为17.99倍，医药股平均PE为51.05倍，医药板块PE/沪深300 PE为2.84倍。从历史溢价率水平看，医药行业目前估值仍处于较合理的水平；另一方面，医药行业也将通过2011年确定性的盈利增长化解估值压力。

行业蓬勃发展，不乏投资机会。IMS预测未来5年，中国药品市场复合增长率将达到24%，2020年将超过美国成为第一大药品市场，中国医药行业即将迎来发展的“黄金十年”。医药行业各子行业均不乏好的投资机会：

四季度我们建议重点配置受终端刚性需求增长推动，估值有待进一步修复的高端专科处方药行业；以及与其高度相关、在医改统一招标采购中集约化、规模化提升最快、盈利能力弹性大的医药商业行业。

今年以来，市场给予中药材及中药饮片行业、品牌消费及OTC类中药企业较高溢价，该类企业仍具长期投资价值。除此之外，我们认为四个子行业未来有可能面临更大的发展机遇，建议投资者长期配置，它们分别是：受益于国际制药业产业转移，产业升级中的特色原料药行业；受益于国家公立医院改革，体制变革中迅速被激活的医院产业；新技术和重磅药物不断涌现，引领制药业进入医学蓝海的生物制药行业；受益于医药行业消费结构调整，增速明显快于行业的医疗器械行业。并从投资风格角度关注医药企业并购整合及高成长的次新股。

重点推荐和关注的公司。高端专科药公司以研发、专业化销售为核心竞争力，建议关注恒瑞医药、双鹭药业、丽珠集团、华东医药。医药商业龙头公司盈利能力预期加速提升，建议关注一致药业、上海医药。中药OTC领域建议关注华润三九、仁和药业。持续关注正在迅速整合产业链的中药饮片领导者康美药业。特色原料药行业建议关注海翔药业、海正药业。医院产业主题投资建议关注西南合成、马应龙。生物制药领域建议关注长春高新。医疗器械领域建议关注鱼跃医疗、九安医疗、新华医疗。