四季度货币流通速度将继续下降

2010年10月11日 20:45
来源：投资者报

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徐佳蓉/文

中国经济增速三季度继续回落，降幅已经收窄。但由于基数效应，四季度仍将保持高位回落态势，估计在9%左右。基础货币增速与货币乘数基本稳定，货币供应量平稳，流通速度继续下降。

预计受全球市场经济增速放缓带来的大宗商品价格的回落、政府干预下的农产品价格与农资产品价格环比回落、翘尾因素的逐步下降以及货币增速放缓等多重因素影响，预计四季度CPI将回落在2.7%左右。

宏观经济高位回落

工业增加值增速经历了年中冲高回落的过程。与年初相比，名义增速与实际增速基本处于下行态势。与去年增速相比，前八个月增速均值提高了5个百分点，实际增速下降了6个百分点，工业品价格恢复上涨带来两者背离。

消费增速高位稳定。较年初，八月名义与实际增速基本稳定，较2009年均值前八月均值名义值有提高，实际值略有下降。城镇固定资产投资当月值持续下降，较年初八月名义与实际增速小于增速5个百分点左右，较去年均值，前八个月下降了5个百分点与20个百分点。出口增速从去年开始恢复正增长之后，在二月出现大幅回调，之后有所上升，从六月开始，再次回落。与二月相比，八月增速下降了10个百分点。

与此同时，进口增速也在逐步放缓。进出口增速回落主要受国内外经济增速放缓、相关国家财政紧缩导致需求下降的影响。

总体上看，降幅已收窄。工业增加值增速在五月下降了3个百分点之后，降幅逐步收窄。固定资产投资增速在七月下降2个百分点后，回调3个百分点。出口交货值从八月有回升之势。PMI中存货继续下降，新订单也有所恢复。

预计四季度消费将高位放缓，增长在18%左右。主要由于受财政收入增长制约，政府转移收入增长有限。而这部分在居民收入中增长最快。

消费者信心指数在放缓，中长期新增贷款出现下降。去年开始支持消费增长的汽车与家电销售均出现增速下降。

固投增速继续下降，累计增速在22%左右。一方面，受房地产与地方政府投融资平台调控影响。虽然八月中央项目增速有所回调，但总体新增贷款增速继续下降。

另一方面，资金来源中银行贷款增速下降，自有资金增长受到企业利润增速放缓限制。虽然，随着保障性住宅的推进以及新区域与产业规划的出台对增速下降有所缓冲，但真正发挥作用还有待于明年。

预计四季度出口在35%左右。下降确定，但程度有限。一方面，全球经济放缓。同时，欧盟债务危机之后，主要国家缩减财政支出，影响经济增长与对外部需求。另一方面，经济放缓程度有限。PMI指数中出口订单指数在连续4个月下降之后，本月又出现回升。

受食品价格的影响，CPI继续上行，最近连续两个月超过3%。与此同时，PPI在5月达到峰值之后连续下落。考虑到，一是全球市场经济增速放缓，带来对大宗商品需求与价格的回落。二是，政府加强对农产品市场供应力度，农产品价格与农资产品价格环比涨幅回落。三是，今年推动物价上涨的翘尾因素在逐步下降，也缓解了通胀的压力。四是，货币增速继续放缓，货币流通速度下降，相应也降低了通胀的压力。预计四季度CPI将回落在2.7%左右。

信贷运行与货币政策

货币供应量增速放缓，年初开始M2增速持续下降，年初为40个百分点，到八月为20个百分点，两者相差20个百分点。M1与M2的增速差在逐渐缩小。年初M1高于M2增速12个百分点，到八月为前者高于后者仅2个百分点。显示，货币的活跃度在降低。

基础货币增速今年基本稳定，二季度增速为24%，高于一季度4个百分点。高于去年同期16个百分点。

基础货币主要影响因素包括，外汇占款、对金融公司与非金融公司的债权、政府存款与债券发行，2010年6月对货币供应量增长的拉动率分别为24%、102%、-0.2%、6%与5%。

其中，较年初债券发行对货币供应的影响有显著提高，对其他存款机构债权的影响较去年年底由负转正，外汇占款的影响略有增加。央行对基础货币供应的控制在提高，而债券发行又是主要的手段。

货币乘数基本稳定，略有下降，在4.3%左右。一方面是存款准备金比重的提高，另一方面是超额存款准备金率的提高，前者的幅度略大于后者。其中，大型与中型银行超额存款准备金率下降0.2个百分点，农村信用社下降0.4个百分点。货币流通速度在持续放缓，八月为1.14，较年初下降0.4个点位。

预计4季度货币供应量平稳，货币流通速度继续下降，货币方面的通胀压力在缓解。

一方面，超额存款准备金在年末上行到一个峰值，另一方面，基础货币受外汇占款、公开市场操作的影响，或有一定程度的回升。

在外汇占款增量中，热钱是重要的影响因素，前七个月均值，热钱与贸易顺差基本持平，较外国直接投资高出20%左右。

前七个月的热钱流动从2010年年初到七月，热钱经历了大规模流入再流出的过程，前四个月属于净流入，之后到七月，属于净流出。流入总额达到1051 亿美元，月均流入262 亿美元。

之后到七月，持续的流出，流出总额达到300 亿美元，月均流出100亿美元。五月到七月热钱流出主要受到欧债危机所导致的投资者避险意识增强与去杠杆化进程影响，也受到房地产调控影响。

因此，随着欧债危机的阶段性解决、升值预期的稳定性以及中国资本市场在调整后出现反弹的可能，热钱将会重新流入。由此带来了基础货币被动投放的增加。