长航油运：三季报低于预期四季度业绩或超预期

2010年10月15日 15:19
来源：光大证券研究所作者：丁贤达;陈欣;糜怀清

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公司三季报业绩低于预期，是由于3季度原油运输市场低迷导致营业收入增速减缓：

公司2010年1-9月份实现营业收入31.76亿元，同比增长37.4%；实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元，同比增长5914.4%；折合EPS约0.07元。分季度看，1-3季度单季度EPS分别为0.05元、0102元、0100元。

公司3季度单季度业绩低于我们此前0.03元的预期，主要原因是3季度原油运输市场低迷，导致公司3季度单季度营业收入同比增长31.2%，低于上半年40.5%的增速水平。

公司MR船队运营状况有望持续改善：

3季度成品油综合运价指数BCTI均值为733点，同比增长60.0%，环比2季度上涨5.0%，预计4季度国际成品油运输市场将继续回暖，运价进一步上升；国内成品油运输市场运价相对稳定。公司内外贸兼营，通过对国内外运力的合理配置，MR船队运营状况有望持续改善。

原油运输市场表现低迷，VLCC船队4季度盈利有望转好：

3季度原油综合运价指数BDTI均值为762点，同比增长50.89%，环比2季度下跌21.36%；由于运力过剩，3季度VLCC平均日租金为25000美元，而1季度日租金为51000美元。随着北半球气候逐渐转冷，主要经济体对原油消费需求将有一定程度回升，原油运输市场将会有所回暖，我们预计公司VLCC船队4季度盈利有望转好。

盈利预测与投资评级：

由于欧美经济复苏缓慢导致原油需求增长放缓，运力过剩局面短期内难以改变；而且公司三季度业绩表现不佳，我们下调公司盈利预测。预计2010-2012年摊薄后EPS分别为0.12年0123和0.30元，对应2010-2012年PE分别为47、26和20倍。

鉴于4季度是油运旺季、运价上涨将增加公司盈利水平，以及公司不断通过扩大运力规模来优化船队结构，我们仍维持公司“增持”评级，目标价为7.20元。

风险分析：

经济复苏减缓，石油消费需求下降以及运价水平低于预期。