中国需要调整汇率政策

2010年10月15日 22:52
来源：经济观察报作者：张斐斐

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张斐斐

最近一段时间，随着各国汇率对抗的加剧，全球经济不平衡这一话题又成为热点话题。美方一直坚称是人民币币值长期低估导致了中国出口竞争力的人为增高而使得结构失衡，但最近，IMF驻华首席代表李一衡(IlHoungLee)发布了其个人工作论文，认为过去的十年发达国家连续的扩张性的货币政策使得全球流动性过剩，部分导致了全球经济不平衡。就此，经济观察报对李一衡进行了专访

经济观察报：如何看待全球经济不平衡的问题？是哪些因素导致了这一问题？

李一衡：全球经济不平衡是由于不当宏观经济政策引起的各国内部不平衡所积累而致，是由多重原因造成的，有人说是因为亚洲储蓄率过高，有人认为美国的私人消费以及财政赤字过高，或者部分国家的外汇干预措施，还有金融市场的不完善以及全球市场的整合等等。

然而，仅将不平衡归结为以上因素是欠妥的，应该指出发达国家宽松的货币政策使得20世纪初国际资本加速向新兴市场大国流动，形成了全球流动性过剩。而资本净流入与储蓄投资顺差两者相汇，使得新兴市场国家的宏观经济政策管理更加复杂。

我们的报告发现，全球货币政策已广泛地传导至亚洲新兴市场国家。虽然亚洲主要国家汇率形成机制不同，但是其货币政策独立性不强，有一半的全球流动性扩张都直接影响到亚洲国家，具有很强的关联性。

过去30年间，全球流动性过剩已导致新兴市场国家出现宽松的货币环境，在亚洲造成储蓄和投资缺口的扩大。

经济观察报：如果把这一理论落实在实际过程当中，以美国与中国作为发达国家与亚洲的新兴市场国家为例，过去10年当中发生了什么？

李一衡：本世纪早期，美国货币政策宽松，而银行体系为了提高利润，开始产生更多的金融产品，再加上抵押债券的资产证券化，使得整体信贷大幅扩张，长时期的低利率也使得美国消费进一步增长，这使得美国财政赤字也在增加。

与此同时，中国生产力大幅增长，再加上固定的汇率机制，使得顺差正在增加。所以，一方面，由于扩张的货币政策以及消费习惯，美国比能承受的消费得更多，另一方面，中国消费得更少。在这一过程当中，货币政策发挥了重要作用。

2008年的雷曼危机使得经济泡沫破灭，人们突然意识到有这样一个大的差距。所以政府介入，为支撑整体金融体系的稳定提供了财政支持。而危机之后，资产负债表需要修补，个人开始向银行还债，金融部门向国家财政还债，但是因为实体经济受损严重，使得个人很难在短期内向银行还债，同时因为他们依然有大量的贷款，政府必须要保证这其中的还贷成本不能太高，否则他们就会破产。

因为他们尝试本国的经济政策已经不能奏效，所以他们就将焦点变得更大，包括汇率问题。对他们来说，如果人民币能够升值，那么能够向中国更多地出口，消费也能得到抑制。当然这种方法是否会奏效，我们还不得而知。

经济观察报：按照你的理论，美联储近期采取的量化宽松的货币政策将会对世界经济不平衡产生什么影响？

李一衡：如果美国采取量化宽松的货币政策，根据本项研究的成果就会对世界经济的不平衡产生更大的不利影响。但如果美国不这样做，银行体系的资产负债表的修补还没有完成，居民消费依然较低，二次探底的可能性就会大大增加，所以存在一个困局。

同时，要亚洲国家集体转向完全灵活的汇率体制也不可能。因为那样的话，一些小的国家，可能在巨大的资本流入后，其汇率可能大幅飙升，对该国经济造成毁灭性的打击。

具体到中国，从中期来看，我们注意到从2008年以来，中国已经开始经济结构调整与转型，也取得了一些进展，但前路漫漫。IMF曾提出，从中期来看，人民币币值被低估。从经济学的角度看，中国需要调整汇率政策，因为这将有助于加强中国的居民购买力，从而提振消费；也有助于加强服务业等非贸易产业。

但是调整的速度、幅度以及时机选择则充满挑战。如果大幅升值，将对出口企业影响太大，中小企业会破产；但如果你逐渐升值，同时保持一定的速度，这就会产生一种市场预期，认为投资人民币能够取得更大的升值利润。一旦市场产生了这种预期，就会产生很大的影响。