在发展与摆脱两难间寻求动态平衡

2010年10月21日 00:30
来源：中国证券网－上海证券报

0人参与0条评论

央行此次突发的加息，更多是临时变量决策，其焦点不在于加息幅度如何，而在于向市场准确传递货币政策信号，凸显施行通胀预期干预和管理的意义。这可以理解为是在“保经济增长”与“管理的意义通胀预期”之间寻求艰难的动态平衡，在于保居民储蓄价值保民生”和管预防资产价格过快增长”之间寻求政府公信力的支撑点。

⊙温建宁李军

单从央行这次加息的幅度上来深度统计考察，可以发现这次出人意料的加息具有如下四个显著特点：

第一，存款利率相对具有较高的环比增长幅度，折射出央行期望吸收社会流动性，干预和管理通胀预期的明确政策目标。一年期存贷款利率对称性提高0.25%，加息环比增长速度为11.11%，与半年期存款具有相同的环比增长速度。而环比增长速度最高的五年期存款利率增幅，达到了16.67%的巅峰；紧随其后的是两年期存款16.48%的涨幅。这些数据从一定程度表明，央行加息更支持吸收中长期存款，从而稳定冻结适当流动性的预期目标。活期利率维持不变，更能支持上述这个结论。

第二，贷款利率相对具有较低的环比增长速度，反映出央行依然支持经济复苏，保持较低的贷款门槛鼓励社会发展经济的资金需求，也满足了金融机构扶持实体经济的资金来源，有利于资本市场尤其是金融类股票估值的提高。六个月、一年期的短期贷款利率环比增长速度提高分别为4.94%和4.71%，一至三年、三至五年、五年以上的中长期贷款环比增长速度却分别只有3.70%、3.47%和3.37%，呈现递减的明显特征，说明在一定程度上，央行有意鼓励中长期贷款需求，而这些中长期贷款多涉及国家重大基建工程和项目，是宽松货币政策的适度延续。相反，短期贷款较高的利率增长幅度，表现出央行有意抑制短期贷款的冲动和需求，而这些短期贷款多流向炒房、炒资产价格的严重投机性领域，可以视作二度房地产调控在货币政策上的体现。

第三，从存贷款分类统计比较的角度来看，存款利率提高的比重普遍高于贷款较大量度。尽管一年期存贷款利率提高幅度均为0.25%的绝对数，具有对称性加息的外在表现形式，但一年期存款利率环比增长速度11.11%，一年期贷款的环比增长速度却是4.71%，较存款数据要小6.4%，这个差值是4.71%的1.3588倍，而存款利率环比增长速度更是贷款的2.3588倍，若进一步分析各项对应的存贷款环比发展速度的增长量或者环比增长速度，则这次加息本质上具有不对称性。比如，两年期存款环比增长速度16.48%高于同期贷款12.78个百分点，五年期存款环比增长速度16.67%高于同期贷款13.20个百分点，具有十分明显的大比例差异性。

第四，这次调息采取了相对比较有限、温和的调节幅度，表明央行突发的加息行为，更多是政治决定意义上的临时变量决策，其政策焦点不在于加息幅度如何，而在于向市场准确传递货币政策信号，凸显施行通胀预期干预和管理的意义。或许，这可以理解为试探性、艺术性的初步加息，是在“保经济增长”和的管理通胀预期”之间寻求艰难的动态平衡，也是在“保居民储蓄价值保民生”和的预防资产价格过快增长”之间寻求政府公信力的支撑点。

再从加息出台的时机和政策背景上来深度考察，本次加息时间节点的选择，不但巧合十七届五中全会的闭幕时机，而且体现了央行一贯倡导的审慎性原则，很容易让人联想到此次加息举措是十七届五中全会会议精神的体现和贯彻。

央行持续34个月顶住通货膨胀的压力，坚持执行比较宽松的货币政策，为经济摆脱金融危机的影响提供了积极的货币供给，但在19日晚7时公告加息政策仅仅五个小时之后，金融机构即开始执行存贷款新的基准利率，也表明9月通胀核心数据CPI上涨可能性较大，至少会高于8月的3.5%。如果最终结果位于3.8-4.0%之间，那就说明管理通货膨胀预期到了刻不容缓的地步。在兼顾经济发展与摆脱两难困境之间，央行货币调控政策可选项实际并不多，加息就成了无可选择的必然选择。

在十七届五中全会会议公报里，谈及今后五年主要目标首次未提GDP，这种淡化性表述，某种程度上已透露出跟GDP关联紧密的房地产行业，其重要性地位似乎已有了政策意义上的变化，极有可能被地方政府视为支柱性产业的房地产行业，其地位或已发生了根本性动摇。

得到了空前高度重视的战略性新兴产业，在未来十到十五年的发展目标上则首次提出了明确的量化标准。根据中国政府网10月18日刊登的《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，到2020年，节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造产业将成为国民经济支柱产业，新能源、新材料、新能源、汽车产业将成为国民经济先导产业。这些更具有发展前途、利国利民的新型支柱产业的发展和崛起，无形中也将会削弱房地产行业的地位。

紧随央行加息政策的脚步，住建部也下发通知上调个人住房公积金存贷款利率，其中五年期以下(含五年)贷款利率从3.33%上调至3.50%，五年期以上贷款利率从3.87%上调至4.05%。这些金融指标的新变化所透露出来的信息，似乎也在提醒国人注意：房地产或许已在告别支柱地位！当然，凭借着十七届五中全会的东风，央行试探性观察效果、艺术化改变预期的加息，是以向社会释放金融政策信号的方式，进一步强化通货膨胀预期管理的力度，进一步抑制资产价格短期涨幅过快的局面，有助于形成明确的政策目标预期，维护金融体系的健康稳定发展。

(作者单位：温建宁：上海金融学院公共经济管理学院，李军：国泰君安证券)