行业直面加息大攻略

2010年10月21日 03:21
来源：证券时报

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事件：人民银行自昨日起，上调金融机构一年期存、贷款基准利率0.25个百分点，存款由现行的2.25%提高到2.5%提贷款由现行的5.31%提高到5.56%。三年期定期存款由3.33%上调到3.85%，上调0.52个百分点，五年期定期存款的基准利率由3.6%上调到4.2%，上调0.6个百分点；两年以上贷款，均上调0.2个百分点，

英大证券

房地产：面临降温

此次加息是我国在金融危机之后的首次加息，在危机之后经济复苏确定、市场流动性宽松、国内通胀预期增强、房地产价格继续上行的背景下出台，向市场释放了“宽松货币政策开始收紧”的信号，此前中国人民银行年内已三次上调存款准备金率。

对于房地产市场而言，此次加息是紧随9月底“二次调控政策风暴“而来，政府有意通过此举进一步加强房地产市场调控力度、抑制房价上涨。具体而言，影响将主要体现在：首先，贷款利率的增加意味着购房贷款成本的增加，这将挤出部分购房需求；第二，存款利率的提升意味着房地产投资的机会成本增加，这又将压缩房地产市场中的投资投机购房需求；第三，从心理预期方面来看，货币政策收紧的预期将增强购房者对未来房地产市场降价的预期，持币观望者或将增加；第四，对开发商来讲，加息意味着开发投资的成本上升，增加的利息额将会对贷款比重较大的房地产开发企业带来资金面上的压力，促使企业采取手段缩短开发周期，加快资金回笼速度。综合来看，加息可能促使房地产市场降温，商品房销售趋冷，房价松动概率加大。

对于房地产股票而言，加息意味着企业房地产项目的折现价值降低，企业必要收益率标准提升，企业经济价值受损，股价估值面临下调。同时，对未来可能出现的销量下降、房价下跌的行业发展预期，也使投资者下调了房地产股票的估值。因此，行业短线将面临调整。

但是，中长期来看，在国内宏观经济保持平稳快速发展以及房地产市场长期供求关系不平衡的背景下，房地产行业的未来发展前景依然看好。目前，行业再次进入了新政策出台后的效果观察期，前期压在行业上方、抑制行业上行的政策压力减弱，预计后期政策空间较小；经过8月和9月房地产市场的热销，各大房地产企业三季度和今年的业绩预期较好。

从估值角度来看，房地产行业整体估值偏低，一些业绩优良的大型房地产企业具备投资价值。因此，我们建议适当配置基本面较好、业绩增长较为确定、价值严重低估的大型房地产企业，如万科A、保利地产、金地集团、首开股份、荣盛发展、世茂股份等。但是，我们仍然提示注意行业政策层面的风险以及部分企业的销售风险、资金链风险。

海通证券

保险：加息初期略偏正面

利率周期对保险股影响的历史回顾表明：由于保险公司负债久期显著长于资产久期，在加息周期之中，负债的下降幅度要大幅高于资产下降幅度，因此保险公司的净利润通常要上升；反之，在减息周期之中，保险公司的净利润通常会下降。而其中一个关键影响因素是投资收益，在加息周期中，保险公司的投资收益通常会快速增长，尤其是在一轮大牛市中投资收益会爆发式增长；反之，在减息周期中，保险公司的投资收益通常会下降，尤其在一轮熊市中投资收益会快速下降。

加息对保险股影响分两个层面：短期影响主要看大盘表现，权益对保险公司影响更显著，如果大盘下跌，保险股短期很可能跟着下跌；但从利差水平来看，加息后，债券收益率和协议存款收益率会立即上升(最近2个月10年期银行间国债到期收益率在加息预期下已提前上升20bp)，但资金成本上升滞后(传统险不变，分红险一年重定价一次，预计万能险小幅提升10-15bp、但持续上升可能性不大)，因此利差会略上升，总体对保险略偏正面。

维持看好保险股的两个理由：(1)保险行业风险低且估值偏低，是非常好的估值修复品种；行业风险来看，此前市场最为担心风险是传统险预定利率放开，目前了解到不会放开，行业没有政策风险。相反，上海延税型养老险迟早会放开，虽然短期出台难度大。(2)投资是保险股的主业，业绩将明显受益近期加仓和大盘大涨，是周期性板块中业绩弹性大的品种。上述观点主要风险是，若大盘出现较大回调，投资收益大幅下降会导致保险公司业绩较大下降。

投资建议：维持看好保险股，维持首选中国平安、其次中国太保，同时看好中国人寿。

平安证券综合研究所

银行：业绩影响如双刃

此次加息采取的是部分对称方式：一年期存贷款利率同时对称上调25个基点；一年期以下的存款上调幅度小于贷款；一年期以上的存款上调幅度大于贷款。这一结果好于之前市场普遍猜测可能“加存不加贷”的不对称加息方式。

对银行业绩的影响呈两面性。我们认为，本次加息对于银行业绩的影响应该分时段来看：短期来看，活期存款利率的固定不变和我国银行“借短贷长”的特点将会推动净息差的扩大，利好银行业绩；但是长期来看，2年期以上存款利率的大幅上扬，很可能会导致未来长期存款占比的提高，进而造成存款成本的增加，对净息差有负面影响。

我们认为，对于“不对称加息”的预期是前期压抑银行股估值的重要风险因素之一，而此次加息的“靴子落地”效应消除了市场的这一担忧，未来银行股的估值有望得到进一步的修复。

加息周期中的银行股表现值得期待。根据历史经验，央行的加息往往不是一次性的，而是一个连续的过程，近年来的首次加息，可能意味着我们已经进入了一轮新的加息周期中。而在2002至2007年的加息周期中，银行股有着非常好的表现，年均跑赢上证综指30%以上。

目前，银行股平均2010年动态PE、PB分别为11.9、2倍，维持“推荐”的评级，重点推荐兴业银行、深发展和浦发银行。

东兴证券

化工：将受地产拖累

今年房价居高不下，很多打压政策出台而房价岿然不动，央行加息会令房地产商本已紧张的资金雪上加霜。如果房价走低，将会抑制对房地产商对房屋新开工面积的增加，与房地产相关的化工行业，比如PVC、纯碱、建筑用硅橡胶(相关公司硅宝科技)将会受害。并且，氯碱行业PVC价格跟油价直接正相关，油价下挫将带动PVC价格走低，因此氯碱企业业绩将会受到影响。

中国央行下令加息的消息传出，美元指数上升，纽交所轻质原油期货合约下跌，Brent原油期货下跌，除此以外国际黄金价格也下跌。我们将化工行业众多具有资源品属性的相关子行业，比如具有拥有煤矿、钾盐、磷矿石、锂矿、锶矿、钡矿等所处的子行业，下调至“中性”评级。

由于农产品属于重要的资源品，我们将与农业相关最为紧密的化肥行业下调至“中性”评级。煤化工相关产品甲醇、醋酸，受困于原油价格下跌，下调至“中性”评级。近期化纤股受益于棉花价格的上涨，股价近期表现抢眼，我们认为估值水平需要下行。相比较而言，农药行业近期涨幅较小，不会受到很大的影响。

我们看好轮胎和输送带及受原油价格拖累的上市公司。今年以来，部分上市公司受困于原油价格的过快上涨，主要是一些原油炼制的下游产业，其中以塑料、橡胶、环氧丙烷、环氧乙烷的下游产业、PU合成革受到压力较大。资源品价格下跌也会带动天胶价格下滑，轮胎和输送带行业的成本压力会有所缓解。

我们对化工行业的上市公司进行梳理，看好2010年中期受原油价格上涨，毛利率下滑较多的公司(扣除ST公司、化纤、尿素行业的公司)，我们判断未来这些公司将受益于原油价格的下跌，毛利率回升，利润转好。

未来货币从紧，我们看好消费概念个股和受益于“十二五”规划的个股。国家收紧货币流动性，市场将投资重点重新转移到“十二五”规划的新兴产业、消费概念的个股上来。新兴产业方面，主要是在节能环保和新材料方面，主要推荐三聚环保、普利特、双象股份、禾欣股份、红宝丽、雅克科技；消费概念方面，我们看好通产丽星、沧州明珠。

齐鲁证券

煤炭：影响非常有限

本次加息对煤炭行业的直接影响非常有限。加息对煤炭行业的直接影响非主要体现在财务费用支出和现金流的变化。根据我们对煤炭上市公司整体的财务测算：目前行业整体资产负债率为52%，贷款利率上调对净利率的影响仅有0.18%，而且目前煤炭企业的经营性现金流非常充裕(利息保障倍数为29，为历史较高水平)。因此，我们认为加息对煤炭行业整体生产经营的直接影响非常有限。

其次，本次的加息意在遏制通胀，幅度还不足以形成流动性的拐点。2009年以来的宽松货币政策推动宏观经济强势复苏，流动性充裕带来资产价格大幅增长，我们认为，本次加息还不足以改变两年量化宽松货币高增长的累积效果，资产价格的惯性增长仍将持续。从历史的角度看，加息周期的上半程往往伴随着资产价格的上行，这也是加息与通胀之间因果关系所在。

全球的角度看，大宗商品价格继续上涨的概率较大。目前对于一般资源品的价值，除了投资性需求增加之外，汇率走势也是我们关注的因素之一。澳元兑美元的走势可能会对国际煤炭价格形成较大的影响，澳元具备坚实的资源价值基础，因此，目前来看其中长期走势将更加扎实，升值潜力较大。由此推动国际煤价上涨的可能性较大。

我们在保守预测煤炭需求的情况下，基本面仍然支持行业景气。煤炭消费旺季的到来，加上非经常性因素扰动所带来的供给冲击，四季度煤炭价格将有良好的表现。因此，综合考虑，我们认为短期市场可能会有所分化，但仍然看好煤炭板块的后续投资机会，建议关注中国神华、恒源煤电、兖州煤业、神火股份、山煤国际、国阳新能、欣网视讯、潞安环能、西山煤电、平煤股份、冀中能源、兰花科创。