对汇率战要有谋略

2010年10月22日 23:32
来源：中国经营报

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随着美元的不断贬值，各国央行纷纷表态要干预外汇市场，以避免本币的快速升值和热钱的流入。各主要经济体之间的“汇率之争”现在已经升级成竞相贬值的“汇率战”，全球货币的竞相贬值必将导致更加严重的通胀和资产价格泡沫。

在这样的大背景下，哪个国家的金融决策部门稍有不慎，其公共政策不能“与狼共舞”，那这个国家就必然会失利在这场“汇率战”上，他们的巨额财富会被洪水卷走。

显然，中国又到了一个非常关键的十字路口。如果现在中国贸然采取紧缩政策，收紧货币，让人民币快速升值，将会有大量的热钱涌入中国，输入型通胀和输入型泡沫将会推波助澜。

因此，我们反对人民币的快速升值，现在强迫人民币快速升值只会是一个多输的局面。

如果说人民币被严重低估，那么获益的并非是中国，中国拿廉价、低附加值的商品补贴各主要贸易伙伴，而中国的工人却在忍受着低工资，真正享受价廉物美的反而是美国和欧洲。如果让他们自己制作这些低端日常用品，他们的CPI还不上了天，而且他们的老百姓要花更多的冤枉钱去购买高价商品。

从全球化分工合作的角度来看，高价商品显然不应该有市场，缺乏资源禀赋的相对优势则必然会被价低者代替，但目前奥巴马政府为了创造就业、为了实现出口翻番计划、为了推行美国的再工业化，主动发起了汇率战和贸易保护主义，试图让美国的高成本工业企业开工，以吸取就业。但是，这仅仅只是美国自己的如意算盘，结果未必会让他们如意。如果美国仅为了提高就业和自给自足而拒绝全球化，来发动贸易战，则会对美国金融服务业的全球化扩张带来灾难，若其他国家开始拒绝美国的金融服务，则对美国经济的打击会比目前的困难更加严重。

长期来看，人民币升值是必然趋势，也符合中国利益，只是现在不是快速升值的时机。此前的人民币压力测试结果及其他权威调查表明，目前中国的出口企业利润已经被压缩到了一个极限，中国的产业结构升级尚未完成，若汇率稍稍变动就会让大量劳动密集型企业倒闭，将会让很多人失去工作，会让大量的农民工返乡，会让中国经济和社会发生动荡。这可能也是美国最想要的结果，也可能是美国遏制思维的延续，但我们不能让他们得逞。

“苍蝇不叮无缝蛋”。当务之急，中国应该尽快理顺国内的结构性矛盾，通过财政手段来刺激内需，减少畸形的外部依赖。

同时，中国应采取更加严厉的措施来管理跨境资本流动，对热钱要格外警惕。在必要时也可以采取一些临时性的资本管制措施和反制策略，比如当美国准备再次大肆发债和执行新一轮量化宽松货币政策时，中国可以适当地应用手中持有的美债“工具”进行策略性抛售，以抑制和延缓其发债计划，以争取宏观政策的主动性。

这样的反制策略其实也是一种平衡，会延迟新一轮金融危机来临的时间。因为，量化宽松的美元已经埋下了新一轮金融危机的种子，现在这颗种子正随着资产价格泡沫、大宗商品价格等一起发芽。等到时机成熟，美联储很有可能将会以政策退出和防范通胀为借口来反手加息，让美元升值，最终的结果不但会掠走别国的财富，美元釜底抽薪还会导致各个国家的资产价格暴跌、泡沫破裂、流动性不足，宣告新一轮的全球金融危机爆发。

如果说此轮全球泡沫因美元贬值而生，那么这个泡沫在未来一定会被美元升值所戳破。

假设我们的判断成立，美国要实施“先贬后升”的策略，但也得完成两个前奏：一要完成资本的大量输出和别国泡沫过度膨胀；二要在美国政府债券发行计划完成和宏观结构达成“平衡”之后，美元先贬值一段时间再反手加息。因此，人民币汇率如果现在实施“有升有贬”的策略，或者跟随各主要货币一起贬值，则会抑制美国的全球金融“洗劫战略”，可以延缓新一轮全球金融危机爆发的时间。

在汇率战面前，中国除了要用好手中的工具和做好平衡之外，还得积极游说和联合美国国债的其他各主要债权国，要求美国政府将美国国债与通胀和美元贬值等参数挂起钩来，共同制约美联储过度放水，以保障持有人利益。否则在美联储不断放水的情形下，现有的债券价值会被稀释，大家手中的美国债券都会严重受损。如果大家选择与美联储一道竞争性贬值，那么人民币也应该跟着贬值，等到最后大家都撑不住时再坐下来谈判。