加息周期或开启

2010年10月25日 10:08
来源：理财周刊作者：张学庆

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本刊记者张学庆

提要：此次加息表明央行对通胀预期和通胀风险的管理更为担忧，央行已经在向“稳健的货币政策”靠拢。

就在市场的加息预期渐趋减弱之际，时隔33个月，央行出其不意重新挥起了加息的大旗。

央行的突然加息令分析师大跌眼镜，不少分析师认为目前的通胀在10月份后就会见顶，此时央行不会加息。而从央行的惯例看，过去几轮经济周期中，央行往往先采取数量型收紧的政策，然后才用利率性的手段加息来应对通胀，尤其是往往会在加息之前先提高央票利率。而在本次加息之前，央行不但从6月份以来已经维持1年期央票的发行利率不变4个月之久，而且近期央行还在一直执行货币的净投放政策，因此分析师认为央行此时不会使用加息手段。

为何加息

那么，央行为什么会突然加息呢？分析人士认为，中国已经持续8个月负利率, 虽然不是史上持续负利率时间最长的一次，但是今年以来国内居民储蓄意愿正在显著下降，存款活期化明显抬头。

与此同时，通胀预期也在显著增强，在此情况下，改善存款负利率状况非常必要。

此外，从国际形势看，不少国家已经加息甚至多次加息，而最早加息的澳大利亚甚至距离首次加息已超过一年，因此可以说中国本次加息是发展中国家中最晚的一个。而且在目前的环境，小幅加息对中国经济的风险完全可控，因此这也是推动政府决定加息的重要理由。

加息表明央行对通胀预期和通胀风险的管理更加担忧，特别是期限较长的存款利率上调幅度较大意味着央行主要针对中长期通胀预期，这可能是经济增长出现触底迹象以及近几周食品价格持续上涨导致的。10月21日公布的最新宏观数据显示，前三季度GDP同比增10.6%，9月份居民消费价格同比上涨3.6%，环比上涨0.6%，涨幅创23个月以来新高。

加息周期来临

“这次加息应该是下一轮加息周期的启动点。”?砸庵疽写笾谢紫醚Ъ衣砜ケ硎尽�/p>

马骏认为，明后两年，CPI的增长率都可能在3%左右，如果一年期的利率不再上调，负利率仍将成为宏观经济的长期困扰。如果明年的CPI目标定在3%，就意味着决策层应该接受明年继续加息50个基点的现实要求，否则CPI目标与利率政策和地产调控目标之间就会出现自相矛盾。换句话说，加息应该也很可能继续。

马骏认为，货币政策的基调应该从现在的“宽松”走向明年的“稳健”或“中性”。从增长来看，明年GDP增长率估计在8.5%~9%之间，属于正常区间；从通胀来看，美国的数量宽松政策正在推高大宗商品的价格，中国的劳动力成本的加速上升和资源价格改革也将导致更多的物价上行压力。这个增长和通胀前景的组合不再继续支持扩张性的货币政策。如果继续扩张则可能重新导致难以控制的通胀和资产泡沫的压力。此次加息表明决策层已经事实上向“稳健的货币政策”靠拢，下一步应该将这个基调正式写入年底的中央经济工作的文件。

东方证券认为，此次加息并非一次性事件，而是加息周期的大幕已经开启。因为从国内货币政策调控的历史来看，无论加息或者降息，一旦价格型货币调控工具启用，很少是一次性的，一般情况下都是周期性的。因此，此次意味着货币政策正式从“适度宽松”转至“适度从紧”

此外，结合未来通胀情况以及消除负利率状况，可以判断本轮加息周期存款利率终点至少会在3.5%至4%以上。

具有政策信号

不过，也有观点认为，这次加息不代表新一轮加息周期已经开始。中金公司认为，CPI可能在短期内见顶，并将有所缓和；而全球极度宽松的货币条件限制了利用加息来收紧货币政策的空间。加息后，3年期以上的实际存款利率(相对于过去12个月的通胀率)为正；相对于预测2011年3%的通胀率，2年期的实际存款利率也是正的；2年期以下的实际存款利率仍为负，但扩大趋势得到缓解。因此，央行可能将继续采用数量型调控，包括公开市场操作、上调存款准备金、银行信贷窗口指导，来使银行信贷与政策目标保持一致，数量型调控也将继续成为货币调控的主要工具。

值得注意的是，本次加息启动正值十七届五中全会落幕之际，“十二五”规划即将最终敲定之时。而政府在“十二五”规划中，着重强调了改善居民收入及分配状况，力求居民收入与GDP 增速同步的“包容性增长”的政策诉求。而长期负利率与政策力求改善居民收入及财富状况的精神显然是有矛盾的。因此，加息具有更为重要的政策信号的意义，值得投资者更加关注。

同时，本轮加息短期贷款存款利率增加幅度一致，长期贷款利率涨幅略低于存款利率，这显示了政府在力图改善居民财富收入状况的同时，也兼顾到了对于经济发展和中长期贷款需求增长的保护。

利多还是利空

由于对央行加息是否开启加息周期的判断不同，导致对加息影响市场方向的判断也不同。

中金公司认为，加息对整体的流动性紧缩效果有限。人民币与美元之间利差扩大可能增加资本流入，这将部分抵消加息的紧缩效应。总体上加息将成为推动大盘继续上涨的因素。

首先，从经济面上讲，加息向市场传递的第一个信号就是“政府对于未来经济增长的信心很强”。而同时，未来一段时期的经济数据也很可能继续指向经济持续转好。

其次，从中国股市过去的规律看，加息，尤其是最初几次加息，不但不会改变市场原有的运行趋势，反而可能推动加速原有的运行趋势。从市场的博弈逻辑，加息消息的宣布，意味另一个“利空政策”的落下，因而反而可能进一步推动市场继续看涨的预期。

再次，从资金面上讲，本次小幅加息并未彻底改变负利率状况，资金的投资和流动性意愿实际上不可能立即受到加息的冲击。在加息周期初期，资金配置股票的意愿反而可能进一步上升，而配置固定收益类产品的意愿则大幅下降，因此助推资金流入股市。

此外，加息还会增加市场对于境外资金加速流入国内市场的预期，进一步增加国内资金投资的信心。

从股市板块状况看，对于银行利差非常重要的短期贷款利率同样上调，同时，活期存款利率维持不变。这与市场此前普遍预期的“非对称加息”存在着很大的不同。因而，对于银行而言，其利差水平影响反而中性偏多，从而对于银行利润及股价构成利好。这一“好于预期”的加息状况也适用于保险类个股。

对于房地产，加息对其从基本面上看为利空，但是相对此前的严厉调控政策，小幅加息的影响要远为逊色，而长期贷款利率上调幅度较小也降低由于加息导致的贷款压力。因此，总体上看，这一政策对于大盘金融股构成利好。

从加息时间上看，加息的时点选在了大多数银行完成了再融资之后，表现了国家对银行进行了适当保护。

对于房地产业以外的其它杠杆较高、银行借款比例较高的行业，如交通机场设施、建筑工程、电力等企业而言会增加财务费用，给盈利带来一定的压力。

另外，对其它行业无直接影响，但由于这次政策变动可能向市场传递的信号是政府保证经济平稳快速发展、促转型、防止经济过热和通胀快速上升的决心，固定资产投资等受政策影响较大的行业是否会受到影响取决于政策未来变化的力度。

对于加息对市场的影响，东方证券则看法悲观。分析师认为，加息的主要目的在于抑制通胀、调控房价以及回收超常规流动性。推动A股市场中期趋势性上涨的关键驱动因素依然缺失，未来宏观经济走势仍不容乐观，加之加息周期已经来临，企业权益乘数将会不断下降，其盈利能力将会遭受较大考验。分析师继续维持对A股中期投资前景极其谨慎的看法。

市场对加息迅速作出反应。10月20日早盘开盘时商品期货市场全幅低开，上证综指大幅低开近2%，但全日收盘前在农业、消费和医疗股的一波行情带动下再次站上3000点，收盘时报收于3003.95，涨幅0.07%。

“由于市场情绪仍相对高涨，市场在加息当天出现后先抑后扬的局面。在这种情况下，即便指数在短期内继续上涨，但会对中期市场造成悲观的影响。”东方证券表示。

而乐观者认为，这波行情和2006年的大牛市颇为相似，一方面是人民币迫于压力开始升值、民营经济和实体工业不振；另一方面是通胀居高不下，资金为了逐利而纷纷流向股市。在通涨和人民币升值的大背景下，愈是加息行情反而愈是上涨。