安东尼.波顿：中小企业投资潜力非常可观

2010年11月05日 10:40
来源：凤凰网财经

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凤凰网财经讯 2010年11月5日，中国国际资本市场论坛在北京隆重举行。以下为欧洲最知名的投资大师安东尼.波顿的发言实录。

安东尼.波顿：

女士们、先生们，上午好！非常高兴能够重返北京。去年到这里也是这个时候，但是已经下雪，所以我在机场买了大衣和围巾，准备御寒。结果到了发现很温暖。股票市场和资本市场也是这样，有时候你觉得会下跌，但生机盎然。北京今年这个时候非常暖和，但大家都猜想会非常冷。下面我向大家介绍一下，我如何参与到中国金融市场、股票市场的投资。

我管理着一个中国基金，第一次来中国是03年，是与高盛的CIO一起来的。我当时很关注欧洲的市场，对中国不太了解，我关注的是我所管理的基金，当时的基金主要投资英国的证券。04年我们把一部分资金转到中国的市场，虽然投资的部分很少，有几百万美元，每年到中国来次，跟中国的企业进行接触，并开始管理资金。我主要的工作是帮助年轻的基金经理、分析师接受相关的培训、教育，给他们进行辅导。去年秋天的时候，我去了香港，后来又到了伦敦，我的计划就是要在去年底退休不再参与金融市场的事务。我来过中国几次，中国的发展日新月异，让我非常激动。我在结束投资生涯之前，要运用一直专门做中国市场投资的基金。如果能够做到这点，再退休就会非常让人感到欣慰，我夫人同意了我的意见。现在我在香港管理一直纯中国市场基金。

在全球经济增长缓慢的情况下，中国这样的高增长地区非常有吸引力。中国增长的引擎在发生变化中国市场不像我以前研究的欧洲市场那样，机会更多。去年年底我也谈到一些有争议的议题。现在世界经济增长是两种情况，西方国家经济增长非常缓慢，美国、欧洲都是如此，这种情况确实对新兴国家的出口产生了影响，虽然中国的增长从两位数降到了一位数，但我们觉得相对而言，新兴市场的增长还是非常有吸引力的。欧洲投资者现在都在寻找表现更突出的地区和经济体进行投资，所以来自发达国家的钱会进入有发展潜力的地方。第二部分的内容到中国发展引擎的变化，以前中国经济主要是靠出口推动，主要靠低附加值制造业来推动，今天中国政府已经非常关注拉动内需要靠消费增长，强调发展高附加值制造业，同时也非常关注制药以及服务业的发展。我在这里画了一张图，看一下中国的情况和其他大多数市场的情况是多么的截然不同。中国的出口量很大，但不像泰国那么高，中国的问题不在于出口多，问题在于中国的消费非常低，今后五到十年当中这种情况会发生变化。中国的消费趋势会发生很大的变化，我非常相信埃斯古德的理论，人均GDP达到一定的程度，这个国家的经济就会进入一个范围内，中国现在进入了非常有意思的区域。我们要寻找被错误定价的股票。

根据第三方过去二十年的量化市场研究，在股票市场的分析中，价值有没有作用？他们把市场分成四分位，即通过不同的估值方法进行分析。上面是比较便宜的股票，其表现比股价很高的股票好得多。这种情况在新兴市场表现得更为突出，对新兴市场股票进行估值确实有用，这里没有包含香港。我们第一次对大陆进行投资时是在80年代，中小企业股票也是我投资的焦点。有的股票很少被人研究，如果研究就会发现他们让人耳目一新，要做别人未涉及领域的研究其实不容易。我之所以要到香港，是因为要研究中国的股票，我们在香港有一个团队，管理着200亿美元的资产。我们团队的成员有些有中国的背景，虽然我对中国了解不透彻，但我团队里的成员了解中国。根据我在股票市场投资的经验，我觉得就对公司股票进行估值而言，将我长期的经验和中国团队结合起来，就是非常有利的竞争优势。我们投资两大类别，一类是增长潜力非常好的企业。在今后的五到十年中，会有非常大增长潜力的企业。比如每年增长20%-30%。由于有这样的增长潜力，可能你会付更高的价格。但是可能比类似西方的股票价格低一些。中国的特许经营权还处于早期阶段，中小企业现在定价很低，增长潜力非常可观，这类股票的价格低于西方企业的价格，但他们的增长潜力不错，所以这也是我们喜欢投资的类别。考虑到中国经济转型的情况，我特别强调消费领域的投资，所以零售商、饮料、食品、电器、汽车、媒体、网络等等，金融企业、银行、保险、制药等等。

我们70%的资金投到香港上市的股票，QFII我现在也是非常关注的，除了金融类股票，我对A股不太看好。香港上美国有些上市公司虽然规模很小，但发展潜力很好，从中长期看，他们有很好的前景，因为他们的资产质量好，而且香港上市公司的溢价还是非常好的。我从2004年开始拜访中国的公司，我从大陆到香港，看了127家公司，这些公司各有优势。但语言是一个共性问题，还有的公司公司治理结构不好，管理能力不好。我遇到三个挑战，一是语言，二是公司治理结构，三是团队。这三方面中国企业跟西方比还有差距。

任何投资者都会看到优势和不足，我第一个担心是信贷增长太快。中国GDP增长量是10%，折合成实际GDP增长率可能是7%，而其信贷规模增长速度比GDP高很多。除了银行，中国还有众多的信托公司和各种借款公司，今年信贷规模增长得非常快。我想到明年上半年，可能这种信贷规模会发生一些变化。如果信贷规模再增长，可能还会有加息的可能，中长期储蓄利率可能还会增长。中国人口基数非常大，很多人还非常穷，有很多社会问题。大城市中很多人已经买了汽车等奢侈品，但还有很多人非常贫困，这是社会问题也是政治问题。还有不良贷款的问题，欧洲、英国金融界人士很关注中国的不良贷款问题，对于这个隐患应该予以重视。关于货币的问题，利率可能汇率、货币的发行量挑战性更强。中国希望能够按部就班的做事，能够采用稳健的步伐做事，而且中国很多领域中我们都可以看到类似的做法，在利率方面，中国的步伐也走得比较稳健。

我现在再给大家讲讲国际市场的情况。我总体的观点是这样的，市场利好时，都会出现重组等情况。今后很多年中，市场还是趋好的情况。当然我们现在可以看到不利状况，我们将会走出经济危机。新的股票还有增长性的股票，今后还是可以给投资者带来很大的收益，而且总体市场也会趋好。但有一些股票，估值非常高。另外我觉得二次探底可能性不大，市场总体是趋好的状况。什么时候可以入市，什么时候可以出手投资？这个时间点不好确定，但可以看看历史数据。同时我们也可以看看市场估值和市场心理预期。在过去五、六十年，整个市场是上行的，中间也出现过下行阶段。从牛市看，总市要呈现周期状况，有时候市场出现急剧下跌，但总体市场趋好。这张图中纵轴展示牛市增长的情况，今年夏天股市经过调整，看横轴(时间)的情况，市场肯定还是上扬的，长期来看，这个过程是呈周期出现，而且周期也会给市场带来利好空间。再看这张图的市盈率。在过去30年当中，从现在市场的情况看，跟历史比较，现在处于中点，还是有上行空间的。看另外一张图，从股票、信贷规模可以看出两者之间的关系，红色代表标准普尔收益，收益情况呈正相关趋势发展。再给大家展示一些银行信贷分析情况，比如债券过去30年的估值。如果我们看历史沿革，现在债券价格相对比较高。现在很多股票估值比较低，通过银行信贷规模的角度分析，包括再有市盈率，都可以得到这样一个结论，即现在总体市场处于上升阶段，估值并不是非常高。也许现在市场处于不温不火的状况。这张图向大家展示了共同基金投资情绪。在这张图上有债券，现金市场示意图。这些图给大家揭示了一点，现在市场总体处于上升趋势。并不是说市场已经走到极端，马上要垮掉了，而且有时候可能还会有强劲的增长势头。所以我想这样的市场还是会不断持续上行。

这些图看起来可能不太一样，这是关于中国股票情况的分析图表。左上角这张图显示了香港股票市场净流入和净流出情况，右图是大陆A股市场资金净流入和净流出情况。今年呈现的状况不够好，但我们看到市场在后半年又有趋好的状况。下面是对冲基金，对冲基金3年来的走向也可以得出结论，现在市场处于居中状况，但会向利好发展。

现在我做一些总结，现在全球市场处于什么状况？根据40年的从业经验，我觉得现在的情况是史无前例的。发达国家在不断印钞票，这个钱会流向发展中国家。今年有些问题我们看得不太清楚，明年可以继续讨论。发达国家的资金还会不断流入到中国这样的国家中，以后这个趋势可以更清楚。世界总体经济出现了分化的状况，是过去我们从未遇到过的。世界各个市场都是相互关联的，今后我们可以看到是否会出现市场不像现在这么紧密关联的趋势。香港和中国大陆相比，是一个非常令人感兴趣的地方。在过去六个月当中我的观点也发生了一些变化。大家知道香港的货币政策跟发达国家有趋同的地方，与此同时它的经济增长又跟大陆贸易紧密相关，所以出现了相悖的模式，香港既跟大陆有趋同的地方，又跟欧洲发达国家有趋同的地方。今后几年香港的状况可能更让大家感兴趣。人民币升值会给香港带来什么样的状况和好处？是利是弊？香港的确有很大的压力。而且这时候香港恐怕也是非常令人兴奋的地方。