朱悦：新兴经济体股市的格局转变

2010年11月05日 16:41
来源：凤凰网财经

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凤凰财经讯 2010年11月5日，2010中国国际资本市场论坛在北京展览馆报告厅隆重举行，本届论坛以“全球经济展望与资本市场投资机会”为主要议题，邀请众多国内外知名经济学家进行讨论。

以下为高盛全球投资研究部首席中国策略师朱悦发言实录：

朱悦：

谢谢大家，非常幸运下午有机会跟大家进一步沟通，我们也听到很多著名的宏观经济学家已经介绍了近期和中期，对中国经济和全球经济发展的一些趋势。现在我想占十到十五分钟的时间跟大家介绍一下高盛全球研究部最近发表的一些对于新兴市场长期发展的预测。再谈一下近期从发达国家转移到新兴市场的流动性，今年看到对股市的影响。(新兴市场是EM，发达市场是DM)我们预计2010年-2030年，中国经济和全球新兴市场增长率远高于发达市场增长率。现在新兴市场在全球占比只有37%，2030年比重会达到59%，随着GDP的增长，会推动整个业务和利润增长，带来市值增长，新兴市场的占比会由31%涨到35%。MSCI全球市场比重新兴市场只占13%，2030年可能会达到31%。MSCI是全球基金经理普遍的业绩基准，所以我认为这个指数还是比较值得关注的。

造成上述原因在于新兴市场流动股的比例应该远低于发达国家流动股的比例，有些市场比如中国大陆管理比较严格，所以基金指数还没有充分显示出中国内地资金市场的市值。针对全球市值的构成，我们刚刚讲了新兴市场可能有比较快的增长趋势，如果针对中国来看，2030年中国的比例能达到28%。2010年中国占全球市值构成差不多是11%。我们看11%到28%的比例，2010年中国的MSCI占比只占2%，2020年预测差不多到4%，从11%到8%市值的比例差不多可以翻几倍。之所以有这样的预计是增长的前提是我们预测2020年-2030年间中国政府可能开放资本帐户，在这十年中外资可以无限的参与中国资本市场。对市值和经济的增长，除了GDP年均增长会达到6%以上，还有一个很大的贡献因素，就是汇率增长。我们现在预期人民币在未来10-20年达到每年平均增长2%的规模。其实中国大陆和印度由于GDP和汇率上升比较快的原因，领先于其他的新兴市场，更领先于发达国家的增长率。

股市的市值分为几部分，最下面是目前新兴市场股市规模，随着新兴市场经济增长，可以带来很多股市市值增长。我们不要忘记，新兴市场还有股市发行市值。因为新兴市场有很多未在市值中代表出的企业和行业，我们觉得新股发行的空间蛮大。再加上新股发行的契机也会增长。新兴市场股市规模差不多从14万亿美金的起始水平，以后达到80万亿美金的走势。如果新兴市场在2030年可以占到比较大的市值比重，对MSCI全球指数会有什么影响呢？虽然MSCI比重已经达到13%，但实际上发达市场的基金管理公司在新兴市场的投资权重只达到6%，这意味着市值和真正的比例之间还有差异，发达国家的资金管理公司还是低配了新兴市场。在未来二、三十年我们可以看到发达市场的资金分配趋势的改变，即随着发达市场的资产管理，更多的显示出新兴市场的比重。其实这也是进一步推动新兴市场、资本市场市值的动力。显然新兴市场非常具有吸引力。今天下午各位经济学家也细致解释了为什么新兴市场增长率会高于现有的发达国家。近期包括2009年和2010年，我们看到了很多非常明显的美国股票型基金的流入，所以这方面的比重也有很大的上行空间。

还有一个很重要的因素要强调，为什么整个股市没有反映出真正的指数比例呢？其中一个原因在于新兴市场是大家比较难懂的市场。比如对于一个美国威斯康辛州的散户股民对新兴市场不是很了解，如果由他配置股票，是投巴西的煤矿还是中国的电信公司呢？对它来讲还是具有一部分挑战性。我们觉得实际上新兴市场资金的流动很大程度上都是来自于机构投资者，而我们认为整个资金的配置上，从各个市场上来看，还有很大的机构化的趋势。所以我们可以看美国市场的比例。1970年美国整个股市中，散户还占差不多80%的比例，而现在三户比例降到20%。其他的增长都是来自美国储备资金管理的机构化。这可能也是未来十年、二十年比较明显的趋势。最近很多亚洲国家也出现了进一步资金机构化的趋势。但与发达国家比，市值占比是全球最低的。全球资金机构化还有进一步的发展空间。有研究表明，新兴市场对欧盟、美国资金的依赖会越来越，很多专家对此做了解释，我不赘述了。

关于流动性如何化？这张图深蓝色是去年10月份到今年年底的外汇流量，浅蓝色是MSCI亚洲指数，基本走势趋势非常一致。年初达到了峰值，流量和日均交易量的比例差不多百分之三点几，但远不到曾经达到的6%的高点。我们认为在未来6-12个月中还可以见到进一步的资金流入。亚洲有很多国家交易所会披露出外资买入数据，当然中国大陆和香港港股交易所没有这个数据，所以只是显示了台湾、印度、东南亚各国外资买入的情况，今年年初到现在，基本外资买入已达到了350亿美金，其中250亿都体现在今年第三季度，今年第一季度差不多100多亿，第二季度基本没有任何外资流入。所以为什么今年第三个季度，亚太股市表现非常出色，这就是其中的原因。第三季度外资买入后，比较明显的是看到外资流进了印度和东南亚的市场。因为当时大家都对全球经济比较担心，认为东南亚和印度经济还是受内需推动比较大，对格外的依赖显得比韩国、台湾和北亚市场略少。但随着外资的迅速渗入，因为这些市场流动性并不是特别好。所以在一、两个月的时间内，我们很快看到某些市场的估值达到了历史最高点。印度市场我们最近不是很看好，8、9月份差不多达到了18倍-20倍的市盈率，而印度市场的增长率只是略高于中国市场。港股同时间的市盈率差不多只在12-13倍。当然市场估值也是比较敏感的问题，今年9月份左图是港股和印度市场的表现，中国市场今年早一点尤其是第三季度，还跑输印度市场，今年8、9月份大家都觉得估值差异已经达到了某个水平，最近9月份中国港股开始跑赢印度市场。很多人会问我们，宏观经济的数据的确有改善，为什么港股比A股早表现一个月？我们觉得外资买入流动性也是其中一个比较大的原因。

最后简单介绍一下我们现在对中国市场的看法。就像刚刚论坛各位嘉宾讲到的那样，我们现在对中国市场非常乐观，现在对MSCI中国指数、恒生国际指数和沪深300指数基本都有20%的上行空间。沪深300现在是16倍，我们预计可以上升到18倍。2010年盈利增长预计港股每股17，A股每股19。虽然市场有明显反弹的趋势，但实际上可以看到，跟历史上比较，基本还是处于均位。也有人说，可能是因为银行股现在看起来比较便宜，我们可以看到深蓝色的线是抛去了银行股，抛去银行股整个市场估值只是略高于历史中期。最后从右下角来看，中国市场的估值基本还处于一个比较合理的位置。最后一页是整个中国市场板块配置。现在比较高配银行股，认为银行股的估值有一个很大的上升空间。比如从现在的10倍以下恢复到原来历史均值差不多12倍、13倍的规模，我们也比较看好高配周期性的股票，尤其包括一些更多依赖国内需求的周期性股票，比如水泥、工业、重工板块。