魏晓鹏：新兴市场的投资机会

2010年11月05日 17:28
来源：凤凰网财经

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凤凰网财经讯 2010年11月5日，中国国际资本市场论坛在北京隆重举行。以下为百竣财务管理投资组合经理魏晓鹏的发言实录。

魏晓鹏：

大家下午好！很高兴有机会能够代表百竣公司跟大家在这里分享一下在新兴市场的心得和体会。百竣公司成立于1969年，至今已有41年历史，公司管理资产220亿美元，超过100亿美元投资现金市场。百竣也有很长的新兴市场投资理念。1987年开始我们是首批进入新兴市场投资的机构管理者之一，87进入巴西，90年进入印度市场，91年在中国投资。从1993年开始我们在新兴市场进行全面、系统的投资。

新兴市场股票指数从1999年以来，股指回报超越标准普尔指数回报，达到323%，大家可能注意到，过去这11年并不是一帆风顺的11年，这11年间我们经历了两次大的全球性金融危机，互联网泡沫破灭和08年的次贷危机，新兴市场取得了非常亮丽的业绩。新兴市场在过去的几年中具有领先指标的作用。2008年发达国家身陷次贷危机中，新兴市场在08年中国政府宣布刺激政策后率先反弹，而发达国家是在6个月之后才见底反弹。现在很多经济学家、投资者正在为经济是否会有二次探底争论的时候，新兴市场已经超越了历史高点。新兴市场之所以有这样亮丽的表现是和新兴市场过去20年的经济发展息息相关。左图是新兴市场占全球GDP的比重，大家可以看到，过去的20年中，新兴市场占比稳步上升。从90年代初15%，到最近超过35%至40%之间。右图大家可以看到GDP增长的幅度。过去的5-15年中，新兴市场的增长一直快于发达国家的增长。过去20年的增长，对新兴国家市场带来什么样的变化呢？2005年中国居民中超过80%仍处于低收入水平，今年这个数字将下降到60%左右，2015年下降到40%，而2020年将下降到20%。同样我们也看到另外一个不同的研究页显示同样的结果。另外的研究分析，在可支配收入超过1万美金的中期阶级人数，现在金砖四国中产阶级人数已超过美国中产阶级人数。2012年金砖四国中产阶级人数将会超过欧洲中产阶级人数。2020年将金砖四国中产阶级将超过美国和欧洲发达国家，总的中产阶级人数，所以这个市场潜力是巨大的。

下面我想介绍一下如何受益于新兴市场的快速发展。左面这张图大家应该都很熟悉，这是金砖四国过去汽车的销售量，在08年、09年间，新兴市场金砖四国汽车消费量把欧美等大国远远落在后面。但是大家看到这个数据也担忧增长是否过快，是否具有可持续性。如果说汽车销售量是一个增量概念，我们现在可以看看存量的概念。右图主要是分析全球汽车市场的保有量。中国目前千人拥有汽车19辆，而美国现在的数据是444辆，澳大利亚有560辆。当然不同的研究有不同的数据，有些研究可能只考虑了乘用车，有些研究可能考虑了乘用车和商用车。总而言之，他们的比例是一致的，包括中国在内的新兴市场，汽车的存量或者保有量和发达国家的距离还是非常大的，所以虽然过去我们的消费有了很大的增长，但是我们认为潜力还是巨大的。

我们刚刚讲了新兴市场的增长和投资机会。很多人可能会问关于估值的问题，这是新兴市场今后12个月预测市盈率的比较。从图中可以看出目前新兴市场估值无论和历史水平比还是和发达国家的估值水平比，是处于一个相对比较合理的水平。大家可能比较关心，在历史上新兴市场对发达国家估值有一个比较大的折让。我认为今天很多嘉宾也讲到，10年前新兴市场是一个高风险的资产类别。大家觉得新兴市场很多国家都有比较高的贸易赤字、财政赤字。如果我们今天再重新分析一下新兴市场会发现，这个情况有了很大的改变，新兴市场很多国家现在贸易盈余、财政盈余，货币不断升值。很多发达国家处于贸易和财政赤字、货币贬值中。往后新兴市场不再是我们以前所担心的高风险资产类别。之后新兴市场的估值可能会和发达国家估值处于相同的水平甚至会有一定的溢价，我觉得这也是可以理解的。下面这张图是市净率的比较，无论采取哪种方式来看新兴市场，它的估值现在都是处于相对合理的水平。

应该说投资者可以很容易理解新兴市场，但投资者对新兴市场的重视还是远远不够的。新兴市场占整个世界人口83%，75%土地面积，超过50%的GDP，全球市值25%。但在全球股票权重只有12.6%。但是正如刚刚朱悦所说，机构投资者和个人投资者在新兴市场的配置平均下来只有6%。我们看一下今后20年新兴市场的发展，高盛认为新兴市场GDP将继续保持较快增长，伴随小幅货币增值，20年后新兴市场将会达到世界GDP的59%，市值55%。即使经过流动性调整，在世界股指中的权重也会达到31%。而现在的机构投资者新兴市场的投资还仅仅是6%。

这一页从另外一个角度分析同样的问题，这是花旗银行的研究，看新兴市场证券化和去证券化的过程，这张图展示新兴市场融资占整个市值的百分比，新兴市场在90年代以每年30%的速度增长，即使近年来也是以10%的速度增长。而发达国家一方面IPO需求减少，一方面很多公司投入债券和现金回收他们的股票，所以我们看到发达国家市场保持稳定或者有时候还会稍有萎缩。按照这样的趋势发展下去，我们认为新兴市场在全球股票市场的权重还会继续增加。

那么什么是投资新兴市场最好的办法呢？百竣公司采取了定量定性分析相结合的方法，用定量方法可以模拟基本面投资者的思考过程，通过采取各项指标，每天可以实施跟踪1700多支股票，而同时又采取对基本面研究的方法，我们可以补充一些定量研究不能覆盖的内容，包括公司的治理或者管理层的质量等等。

最后这一页是百竣公司在新兴市场的布局，我们看好新兴市场，但是在新兴市场各个国家都能找到布置合理、增长强劲，受益于亚洲和中国经济增长的国家。