新纪元期货高岩：期指套利机会重新出现

2010年11月06日 20:51
来源：凤凰网财经

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凤凰网11月6日《第六届北京国际金融博览会》节目播出“凤凰网财经对话新纪元期货分析师高岩”，以下为文字实录：

凤凰网财经：凤凰网的各位网友，大家上午好。这里是第六届北京国际金融博览会凤凰网财经的访谈间。今天我们非常高兴邀请到了新纪元期货有限公司的分析师高岩先生。高先生，您好。

高岩：主持人好，凤凰网的广大网友，大家好。

凤凰网财经：今天我们和高先生一起来谈一谈股指期货套利的话题。大家知道股指期货在国内还处于一个发展的初期阶段，现在参与股指期货投资的大部分都是一些机构投资者，对于广大的普通投资者来讲，股指期货应该算是比较陌生的。

今天咱们先从这样一个话题开始，股指期货是怎么赚钱的，股指期货现在的套利方式主要有三种，期现套利、跨期套利、跨品种套利。首先我想请高先生给大家介绍一下，这几种套利模式的情况以及在实际中是如何操作的？

高岩：像主持人刚才提到了股指期货套利如果从操作方式上来讲就分为正向套利、反向套利、蝶式套利等等。从这个分类上来看，目前投资者参与比较多的是股指期货的期现套利和合约间套利做的比较多，而且从海外金融市场一个经验来看，在股指期货上市1到2年的时间之内，投资者相对还不是特别成熟。

就这个市场上的定价机制可能会存在一个偏差，股指期货套利的机会可能会相对比较多，对台湾和香港市场股指期货上市1到2年的收益率的统计来看，基本上可以达到年化收益率50%的水平。从目前中国沪深300股指期货上市半年以来的跟踪情况来看，大概在目前这个情况做股指期现套利年化收益率可以达到25%到30%之间，而且从之前一些人的交流也可以看得出来。

目前这些专家对套利机会存在的意见基本上也是一致的，大概就是一年半到两年的时间之内，会有比较好的套利机会，从目前来看，之前的一些，因为在前两个交割的合约之前，大盘一直处在震荡的过程之中价差拉的不是特别大，套利机会有逐渐收窄的迹象。

但是从十一以后，这一波大涨以后，股指期货当月的期限价差最高点达到130点以上，操作机会非常好的套利机会又重新出现，所以刚才提到的几种套利操作方式从操作价值上来讲，我认为股指期货的期现套利，还有合约间的套利，目前是对投资者比较有吸引力，而且从参与者来看也有逐渐吸引这个市场关注度的趋势。

凤凰网财经：谢谢高先生给我们回答的第一个问题，接下来，我想请问一下，刚才高先生提到了股指期货套利年化收益率能达到30%到50%。咱们要达到这样的年化收益率，做套期保值的成本大概是多少，除去保证金、费率，这些问题，大概做一次套期保值的成本是多少个点，大概多少钱？

高岩：因为做期现套利是跨越两个市场，第一个是需要在股票市场上进行一个交易，然后在股指期货市场上进行一个交易，这两个市场目前参与交易都是需要有手续费的成本。目前按照业界比较通行的做法，因为做一次期现套利加上股指期货防线的保证金的备用金是需要140到150万左右，这样一个资金量每次交易都有一个交易手续费的支出。

而且100多万的资金，按照业界通行的做法，需要按照一年期的银行贷款利率去计算一个资金的占用成本，同时有一个非常重要的问题要提到。目前如果要做期现套利，在沪深300指数没有严格对应的一个产品可以去进行操作。

如果去买卖300只股票可能成交起来会比较困难，让套利机会不能很好的去抓住。按照目前比较通行的做法是用ETF基金对沪深300指数进行一个拟合替代，这样ETF基金的拟合当中，就有一个拟合误差，而且大资金量对这个市场上集中交易可能会造成市场的冲击成本。

以上提到的交易成本、冲击成本，还有拟合误差几个方面加起来，就构成了我们每一次进行期现套利操作的一个交易成本，加起来可以这样算，按照目前的测算，因为沪深300的股指期货是按点位来计算的每个合约乘数是300，每个点就是300块钱，如果折合成点为一次的交易成本大概是10到12个点左右，目前的一个测算。

凤凰网：高先生给咱们介绍的非常详细，接下来我想请教一下高先生，因为昨天周五的时候，上证A股是收于3129点，站上的3100点，IF1011主力合约周五是报3578点，按照股指期货是投资者对于现货市场未来趋势的一个预期？

我想问一下，您是怎么看待后市的走势？

高岩：沪深300股指期货后市的一个走势，因为从最近两轮国家对房地产非常严格的调控措施也看得出来，目前房地产商一个投机性的需求在逐步弱化的过程。市场上流动性过剩，是大家有目共睹的，就是目前的一个国家通胀压力比较大，热钱流出房地产市场以后，必然要寻求一个投资渠道，而且股指期货相对操作起来比较灵活。

像目前的股市、股指期货，商品期货市场都是一个非常繁荣的涨势，可以说好多人预言牛市是不是已经到来了。我对目前大盘的看法很难给到一个严格的界定到底能涨到多少点，之前看好多财经访谈上有好多专家也提到这波好多人看到4000点以上，将近5000点这样的水平。但是我从目前来看，在国家相对比较宽松的货币政策一个刺激之下，目前的股市和股指期货还是处于上升的通道当中，没有出现一个严格的见顶迹象。

所以从您刚才提到的周五的股指期货当前合约的正溢价，也就是升水50多个也可以看得出来，目前在股指上涨的过程中，沪深300指数的一个价差，还是有一个逐步扩大的趋势，目前50多个点的价差还是有一个比较好的期现套利操作的机会。

从对后市的看法来看，总结前几个交易日的规律可以看得出来，在股市大涨的过程当中，股指期货一般是领先于沪深300指数启动或者是它稍微滞后它的启动，但是它的涨跌的速率要比它强，所以说目前我对不管是大盘，还是股指期货套利的机会都是非常看好的。

凤凰网财经：这里我想问一个问题，因为10月6日的央行加息了25个基点，好多专家也预测中国经济可能会进入一个加息周期。您觉得加息周期对于咱们的股指期货市场后市的走势会有一个什么影响呢？

高岩：首先谈一下，对您刚才提到的加息周期的看法。人民银行的前副行长吴女士也是提到过，目前从中国突然加息可能会出乎好多人的意料，但是从现在开始讲，进入加息周期可能还不是特别严格，就是目前中国加息方面，从人民银行的一个措施也看得出来它可能是根据市场的变动实施的一个对流动性的收紧或者是稍微宽松。

目前从严格上来讲，我个人的一个意见没有进入大家比较担心的加息周期，而且从加息当天的大盘走势来讲可以看得出来，大盘基本上没有一个非常严重的下探动作，当天出了一个大阳线暴涨的局面。所以说加息对于不管是股票市场，还是期货市场的影响，大家可以不必过于担心，因为加息目前好多人也是把它当做一个利好信息来解读。

凤凰网财经：希望高先生对加息周期的解读能够对我们的投资者有所帮助和借鉴。接下来，我想请高先生给咱们分析一下，咱们股指期货市场、现货市场，还有期货市场是有一个什么样的关系，因为前一段时间，期货市场、像玉米、棉花，还有一些贵金属期货上的价格是不断创下新高。我想问一下期货市场，还有现货市场，跟股指期货市场，他们是一个什么样的关系，他们是怎么联动的？

高岩：从国家推出股指期货的目的，大家也看得出来。国家对股指期货希望它在市场上起到的是一个价格发现和转移风险的功能，但是从目前来看，股指期货上市仅仅半年有余。从这个情况来看，它价格发现的功能是逐步有所显现，风险转移的功能还有待与进一步的开发。

目前风险转移的功能来看，因为从股市两市的成交量，还有两市的成交量来看，目前股指期货的当月合约的成交量是20多万手。它跟股市3000亿的成交量来比，做一个形象的比喻还是蚂蚁和大象的概念，它对价格方面更多的还是心理预期上的影响，其实我不是特别赞同上一轮大跌股指期货是一个杀跌元凶的说法。

我个人的一个意见比较看重于现在股指期货价格发现的功能正在初步增强的过程，目前来讲股指期货市场和现货市场相互影响的局面是有所显现，但是股指期货对股票指数的影响功能还没有充分的发挥出来，就是价格发现的功能。

凤凰网财经：股指期货市场的价值发现的功能，你觉得正在逐步显现，但是还没有充分发挥。

高岩：对。

凤凰网财经：由于时间的关系，咱们再请教高先生最后一个问题，您觉得股指期货市场投资，咱们需要具备哪些方面的风险意识。咱们新纪元期货公司在防范股指期货市场投资的风险方面是怎么做的？

高岩：因为这个股指期货市场，参与过商品期货也可以了解的到，股指期货了商品期货风险管理比股票市场是严格了很多，资金管理也是在投资期货市场必备的意识。从目前来看，我们公司对股指期货会对投资者的仓位进行跟踪，如果超出规定的风险率会对投资者进行电话或者书面的形式进行通知，提醒投资者严控制投资中过度投机的风险。