投资关注政策扶持与安全边际

2010年11月09日 06:48
来源：中国证券报作者：段军芳

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东方证券段军芳

最近一段时间，个股上涨带动赚钱效应凸显，市场资金源源不断进场，跨年度行情呼之欲出。在如此热络的市场环境中，个股的选择似乎已无关紧要，在身边，每天都有投资者享受着涨停板的喜悦。然而福祸相依，好日子要长久，不在于短期内抓住黑马，而应该未雨绸缪，把握市场的演绎脉络。

步步为营震荡上扬

近期市场强势，但不是蛮涨。从技术上看，从10月15日突破年线为起点，一周一个台阶，最后在上周股指跳空跃上3100点上方，完全回补4月19日的向下跳空缺口，收报于3129.5点，一周大幅上涨5.06%。总体格局是，股指震荡上扬，步步为营。本周二的行情也是按照这个逻辑展开的。

在行业指数方面，昨日涨幅排名居前的是农林牧渔、餐饮旅游等行业，而前段时间表现活跃的采掘业和有色金属则相对弱势；从风格指数上看，小盘股表现略好于大盘股和中盘股。无论是行业指数还是风格指数都显示，尽管市场的演绎逻辑还在通胀上，但考虑到政策调控因素，行业板块无疑冷热不均。

市场热点的表现态势，意味着尽管整体估值水平在提升，但是并没有到疯狂程度，依托于基本面的持续回升，是市场上涨的内在动力，而流动性只是催化剂，影响短期市场走势。因此，未来行情在基本面和流动性的推动下必然还将有上升空间，但受到政策因素和海外市场的影响，上扬过程必然持续震荡。

调控预期下的通胀演绎

就股指重心上移来说，近期A股市场大幅上扬，主要是受到银行板块的带动，而通胀是主线。从10月份PMI看，尽管环比只上升0.9个百分点，但是其中的购进指数为69.9%，比上月上升4.6个百分点，再次创出新高，这显示中国经济的通胀压力进一步加大。与此同时，美联储启动6千亿美元定量宽松计划，同时宣布维持0-0.25%的基准利率区间不变，此举有可能进一步推升新兴国家的通胀压力，考验新兴国家的政策应对智慧。在通胀预期下，因上市公司业绩快速增长，股市有助于资产保值增值，短期内流动性将向股市转移。这意味着，整体市场将有一次普涨行情，因此对于后市，我们谨慎乐观。

但我们也注意到，央行在季度报告中指出，潜在的通胀压力必须高度关注，下一阶段，将继续实施适度宽松的货币政策，继续引导货币条件逐步回归常态水平。因此，我们认为货币政策的暂时性宽松取向，意味着未来调整手段将变为更为灵活和严厉，而“政策转向”预期，则意味着货币政策是明松暗紧，从今年信贷规模计划来看，还将有8000亿元的投放额度，如果按计划投放，则意味着对产业发展必须有保有压，这无疑为具体行情演绎提供了追寻线索。

基于对通胀两方面的分析，我们认为，通胀将成为未来一段时期无法回避的投资主线，但以资产泡沫为代价的通胀行情难以成为投资主流，例如地产等保值、增值的板块在当前经济背景下，将无法获得政策和资金的持续关注，而资金在政策引导下将向主题板块流动。

主题投资两大关键要素

未来的流动性将是一个从松到紧的过程，考虑到其对市场的影响，则主题投资应该重视政策扶持与安全边际。

我们一直认为，以权重股为主的行情已没有它赖以发生的制度环境和资金，主题投资仍将是市场演绎的基本逻辑，只是在不同时期要结合当时的政策背景和社会背景。

当前，一方面，国际性的流动性泛滥不可避免导致通胀压力增大；另一方面，对通胀的调控意味着信贷投放规模将有倾向性投放。因此，我们认为通胀主题的投资策略要有所分化，以煤炭、有色为代表的上游产业估值短期内得到大幅提升，而货币政策的转向可能导致流动性趋紧，上述产业近期存在比较大的风险，建议规避；而以农产品为主的通胀受益板块，由于影响民生改善，未来将可能出现多方联合调控的情形，导致股价过度波动，投资者也不宜介入太深。

中长期来看，“十二五”规划将消费列为经济第一增长推动力，并给出战略性新兴产业未来五年平均复合增长率超过30%的增长目标，我们认为二者估值在经过前期调整之后，部分个股中期吸引力已经开始显现，而且增长确定性较强，具有较好的安全边际，投资者可重点关注。

在具体操作上，我们认为，只要基本面较好的战略性新兴产业个股和有利于民生的消费类个股都有机会，因此不妨买入滞涨的主题性个股，等待催化因素带来股价上涨。