汇率战争的背后

2010年11月10日 17:59
来源：卓越理财作者：陶冬

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文/陶冬

汇率战争，是一场没有硝烟的战争，但是战争的过程与结局，可能关系到国家财富的得失、增长的消长、就业机会的迁移。汇率战是经济发展的制高点之一。经过了二十余年平静之后，新古典主义的均衡理论在政策实践中让位给博奕论。汇率的走向，不再以资金流向、经济周期、利率起伏为依据；国家意志、央行政策成为新的主导力量。当所有国家均卷入政策的博奕时，旧的秩序被推翻了。

汇率战争的始作俑者，是美联储的新一轮量化宽松政策。经济复苏乏力、就业市场不景，给美国政府及货币当局带来沉重的政治压力。新的量化宽松政策的如意算盘是，通过天量的流动性注入，拉低美元汇率，藉此通过通胀减轻债务负担，同时吸引海外资金流入推高资产价格。弱美元的代价是输入性通胀，但是如今美国面临通缩风险，通胀因素暂时无须央行担心。这样做的好处是，美国的商品与服务在海外更具竞争力，有利于出口。同时美元资产在海外资金眼中更便宜。

然而，美元的贬值，是建立在其它货币升值的基础之上，联储的复苏大计无可避免地影响其它国家的增长与就业。在其它国家也面临增长放缓、财政刺激强弩之末时，美国这种以邻为壑的作法，自然招致他国的反击。

日本率先推出自己的量化宽松政策，欧洲央行也大幅增加国债购买，英国的量化宽松由退出变成重入。新兴市场国家的基本面良好，热钱蜂拥而来，炒高了那里的汇率和房地产，巴西、泰国、韩国纷纷出招，对海外热钱征税，不少其它国家提高外资购买本地物业的门坎。

汇率战目的是通过贬值获取额外的增长动力，如果所有国家都贬值，都设立门坎，则美国的量化宽松就未必能达到预期的效果。这样只会导致量化宽松的加码，或者贸易战。

汇率政策成为战场，是新古典经济学的溃败。在一般均衡理论中，国际收支、汇率政利率、增长，像一串珍珠优雅地排列在一起，因果互动，最终达成合理的均衡的结果。一切透着数学的完美，一切由价格变化实现理性的统一。然而攀比贬值，打破了古典意义上的均衡，政策在博奕假设下寻求最大利益。个体国家“自私”的理性行为，未必带来全球利益的最大化，甚至自身利益的最大化。

伯南克在波士顿联储会议上的讲话，证实量化宽松政策已箭在弦上，新的资产购买计划的悬念只有出台时机和数量而已，联储已经铁了心地通过流动性扩张、资产升值来救经济，哪怕由此带来美元贬值也在所不辞。不过这种“以邻为壑”的政策，也许可逞一时之利，但是难持久。笔者认为新一轮量化宽松会带来资产价格的上扬，却未必能加快复苏，并随时可能触发各种形式的保护主义。长远来说，央行的攀比贬值，正在联手制造出新泡沫、新风险。

(陶冬，瑞信董事总经理、亚洲区首席经济分析师)

汇率战目的是通过贬值获取额外的增长动力，如果所有国家都贬值，都设立门坎，则美国的量化宽松就未必能达到预期的效果。