两难中的货币政策

2010年11月11日 01:16
来源：中国证券网－上海证券报

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⊙杨英杰

2008年年底至今，为应对金融危机在我国引发的次生灾害，货币当局一直实施较为宽松的货币政策。现在，主要经济体情况未见好转，决定了短期内宽松货币政策不会有大的改变。

如，美国的就业状况仍无改善。到9月份，失业率已连续17个月超过9%，持续时间为近30年来之最。欧元区经济增长尽管好于预期，但就业形势依然严峻。而日本目前仍未摆脱通货紧缩困扰，失业率仍然较高。新兴经济体方面，经济发展态势较好，成为拉动全球经济增长的重要动力。

在这种情况下，宽松货币政策激发的大量资金，飞蛾扑光般地持续流入新兴经济体国家，致使新兴经济体的物价水平和资产价格高涨。针对这种情况，如何防范通货膨胀和国际热钱的涌入，便成了新兴经济体国家货币当局不得不慎重考虑的问题了，而中国央行鉴于人民币币值问题则更是处于风口浪尖。

就目前来说，美联储的量化宽松政策遭到许多人的口诛笔伐。作为世界重要储备货币的美元不断贬值，美国已经在道义上处于弱势，且就泛滥的美元来说，人民币实际已处于升值状态。因此，人民币币值问题似不应再成为中国央行的心头之疾。如何在通货膨胀预期高涨的当下，采取更为合适的货币政策，应当成为政策制定者关注的重点。

现在，中国的货币政策面临双重压力。从国际上来说，近期人民币对美元汇率一直处于升值状态，虽然对欧元和日元有所贬值，但从趋势上看，进入11月份以来也有升值的压力。而中国经济转向内需主导型的平衡之路非一日之功，在转型的这段时间里，需要发达国家持续的贸易逆差来吸收过剩产能，因此，人民币不适当的升值必将波及中国经济社会的和谐发展。

从国内来说，当前劳动力和服务业的价格趋升，资源环保成本加大，资源性产品价格有待理顺，都使通胀预期增高。据央行调查，居民未来物价预期指数已升至73.2%，预期未来房价上涨的居民占比较上季有较明显上升。资产价格特别是房地产市场似乎没有止稳的迹象；股票市场也是一飞冲天。对此，货币政策需要有更深层的考虑。

当前，货币政策何去何从，已引起高度关注。从根本上说，货币政策的最终目标是物价稳定，物价稳定必须币值稳定。法令货币同任何商品一样，都遵循经济学中的需求规律，那就是量多价跌、量少价升。

货币的多寡如何判断，根据奥地利学派的观点，最终还是要从物价上来看。物价普涨则表明货币多，物价普跌则表明货币少。当然物价指数的制定需多方考量，这次金融危机的教训之一就是在观测物价水平时，一定要把资产价格纳入观察的视野。

中国目前资产价格持续飙升和一般物价水平持续上涨已经充分说明，经济中的货币过多了。这里当然有一个滞后的因素在内，虽如此，实行较为适度的紧缩货币政策看来是势在必行了。

不过，实行适度从紧的货币政策，眼下又面临内外两个难题。一是发达国家通货紧缩苗头日显，量化宽松货币政策接踵而至；二是国内经济企稳向好局面刚刚打开，如果提高利率或限制贷款规模，势必对经济造成冲击。

更重要的是，在外围宽松货币政策背景下实行紧缩政策，势必造成人民币升值压力加大，对外贸出口造成不利局面，影响国内就业。中国货币政策实是处于两难之中。

怎么办？1997年东亚金融危机，中国坚持人民币不贬值，赢得了亚洲国家和世界的普遍赞誉，中国经济立足国内需求，发掘新的经济增长点，以住房制度改革和汽车工业的发展带动中国经济持续发展，才有今天的局面。

当前我们面临着类似的境遇。此次金融危机给我们最大的警醒是，一个像中国这样的发展中大国，绝不能将经济发展的动力依托于他国，必须依赖于国内需求的不断增长。

而这，就必须有新的经济增长点。在相应制度建设的推动下，必定刺激新的经济增长点的萌发，而中国经济转型之路将不会那么漫长。现在，背水一战或可成就中国经济的成功转型。