沪指大跌击破3000点短期剧震难改中期趋势

2010年11月13日 05:07
来源：证券日报

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有分析人士认为，昨日大盘下跌虽然剧烈，但还不能就此判断为中期掉头向下，暂时可定性为对前一两个月快速大幅上涨的正常修正，仍属于“一波三折”的范围之内，后期有望进入高位宽幅震荡期

□ 本报记者张晓峰

昨日，A股市场突然暴跌，再现“黑色星期五”上证指数大跌162.31点收于2985.44点，一日连破3100点与3000点两大整数关口，深证成指暴跌958.40点收于12726.54点，跌幅分别达到5.16%和7.03%，沪深股指均创下自2009年8月31日以来，14个月最大单日跌幅。两市数百家个股跌停，仅有126家股票翻红，且两市成交达5382.3亿元，较上个交易日放量近300亿元，深市成交量更是创出历史新高。

尽管此前本报反复警示阶段性风险在增大，但面对大盘如此跳水，其下跌幅度和力度依然超出预期。有分析人士认为，昨日大盘下跌虽然剧烈，但还不能就此判断为中期掉头向下，暂时定性为对前一两个月快速大幅上涨的正常修正，仍属于“一波三折”的范围之内，后期将有望进入高位宽幅震荡期。

货币政策转向收紧趋势明显

最近三个月，市场有所回暖，尤其是10月份，股指加速上行屡创新高。而从9月29日开始，一个月出台超过三次的调控政策，加息，调整准备金等措施的综合作用下，市场形成货币政策转向的预期。

10月19日，央行宣布，自10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率0.25个百分点。这是央行时隔3年后的首度加息，央行最近一次加息是在2007年12月，2007年为应对流动性过剩和通胀压力，央行曾先后6次上调存贷款基准利率和10次上调存款准备金率。

11月11日，国家统计局公布了10月份的宏观数据，CPI同比上涨4.4%，环比增幅陡增0.8个百分点，创25个月以来新高。

此前，业界普遍预测该数据可能达到或超过4%，创年内新高。即使有此铺垫，超4%的CPI数据仍大大超出预期。

值得关注的是，在统计局公布数据的前夜，央行上调了存款准备金率0.5个百分点。这是年内第4次整体上调存款准备金率，此次上调存款准备金率共计冻结资金超过3000亿元。

调整完成后，加上今年10月份对6家银行采取的差别存款准备金率措施，工、农、中、建四家银行的存款准备金率已高达18%，创造了新的存款准备金率历史纪录，但该比例到12月15日期满。而其他大型金融机构的存款准备金率达到17.5%，与历史纪录持平。中小金融机构的存款准备金率达到15.5%，个别银行达到16%。农村信用社和村镇银行的存款准备金率达到14%。

据介绍，当前流动性状况较为严峻，是致使央行再度实施调整存款准备金率的主要原因。央行认为，流动性充裕的状况与近期外汇占款增加较多、贷款投放偏快等因素有关。而美国再度实施量化宽松的货币政策，也将使得全球流动性状况进一步加剧。

分析人士指出，存款准备金率调至27年来最高水平，未来数量化紧缩工具调控空间已相当有限。货币政策转向紧缩态势确立，“防通胀”替代“保增长”成为政府首要目标。年内央行可能继续提高一次利率、继续提高存款准备金或者采取临时性差别化存款准备金率和信贷的窗口指导。现在离12月仅有两周时间，这意味着到加息等收缩货币的手段只是时间问题。

应该说，“十一”之后的上涨行情，本质上属于流动性推动的估值修复，目前的宏观环境并不支持其中期上涨趋势。财政、货币政策双双紧缩态势的不断强化将会逐渐改变市场的流动性预期。因此，货币政策转向，紧缩态势确立，成为本次市场剧烈震荡的主要原因之一。

货币超发严重放贷额度降低

除收缩流动性外，新增信贷仍然较高，也是促使央行出台加息和存款准备金率工具的重要原因。央行货币信贷数据现实，10月份的新增信贷规模或超过5000亿元，在全年仅剩1.2万亿额度的情况下，这种增长远超预期。

金融危机爆发后，全球掀起经济刺激的大潮。2009年，我国共放出9.6万亿元人民币的贷款，流动性保持长期充足。据统计，2009年底，我国GDP为33.54万亿元，是1978年3645.2亿元GDP规模的92倍。但同期，广义货币供应量(M2)却从1978年的859.45亿元增长到2009年底的60.62万亿元，为705倍。至今年9月末，广义货币余额已经达到了69.64万亿元，按照国家统计局发布的前三季度GDP达26.866万亿元计算，超发货币将近42.774万亿元。

同时，按照今年初既定的7.5万亿年度信贷投放总目标和“3：3：2：2”的投放节奏，3季度信贷投放额度约1.5万亿年7.8、9月份人民币新增贷款总额为1.67亿元，超出目标值0.17亿元，因此第四季度需要加大对新增贷款的控制，目前数据显示10月份人民币贷款增加5877亿元，相较9月份有所下降，但仍处于高位，央行上调存款准备金可以冻结3500亿元的信贷规模，预计11月份信贷规模相较10月份可能会有所下降。

由于前三季度货币超发严重，将引发第四季度信贷规模的控制。在日趋强烈的紧缩预期，以及限售股集中解禁背景下，市场形成特定的年终资金结算情结，制约行情进一步上行，进而导致剧烈震荡。

G20峰会召开美元持续反弹

中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2010年11月12日银行间外汇市场人民币汇率中间价为，1美元对人民币6.6239元，较上一交易日上涨3个基点，接连三日创出新高。

G20峰会正在进行，大多数国家都批评美联储的定量宽松货币政策，全球投资者担忧美国会有所收缩定量宽松货币政策的规模，美元指数连续反弹。不过，有意思的是人民币持续升值，再创汇改以来新高，全球大宗商品并不下跌，黄金维持历史高位，原油也频创新高，因为美元下跌趋势不可逆转。

2007年以来，美元指数与A股指数有良好的反向对应。美元见底 A股见顶。反之，美元指A股见底。

比如，2008年3月，美元指数在70点一带见大底，对应上证综指2008年1月5522大顶(5522点对应6124点的二次探顶)，美元指数2009年11月在74点附近见中期底，对应上证综指2009年11月中期顶3361点。此次，美元指数2010年11月5日在75.7点见底，对应上证综指3186点顶部。至今，美元指数75.7点反弹至78.5点，站在30日均线之上。这是美元指数8月下旬从83.7点跌至75.8点以来第一次，美元指数何时见顶 A股何时见底。

其实，2319点反弹与美元指数2010年5月88.7点见顶反向对应，尤其是7月2日美元指数暴跌之日，恰巧是A股2319点开始反弹。这充分说明2319点反弹为境外热钱主导。对境外热钱8、9点10三月监测数据证明这一点。这充分说明2美元指数上周五见底本周强劲反弹，才是A股见顶暴跌之重要诱因。

目前，在经济复苏放缓，非农失业率居高不下的背景下，美联储实施新一轮轮量化宽松的货币政策，达到增加出口，刺激经济的目的。因此，业内人士普遍认为，在中美没有达成相关协议之前，美元贬值的趋势仍然保持，但节奏将有松有驰。国内方面，高层针对升值而展开的一系列调控动作，将影响市场的做多情绪。

暴跌体现市场内在修正要求

在市场流动性收缩预期的同时，本来持续上涨带来的获利盘也是导致昨日暴跌的原因之一。因此，昨日市场的暴跌，是对前一两个月快速大幅上涨的正常修正。

9月30日以来，上证指数从2610点一路上涨至3186点，累计涨幅高达22.06%，并一直未有调整。因此，这其中累积了大量获利盘，跟随通胀风险的加剧，市场抛售压力剧增。

英大证券研究所所长李大霄表示，昨日市场再度在石化双雄的拉升下出现大跌，主要因素有两个：一是投资者觉得石化双雄的拉升是在掩护其他个股出货，二是大多个股累计涨幅已大，稍有风吹草动就会出现大量恐慌性抛盘。他表示，石化双雄的拉升只是正常的市场表现，投资者没有必要对此过于恐慌，大盘短期确实需要调整，但中期走势仍可看好。

东吴证券表示，最近政策调整幅度加大，市场预期发生改变，同时市场估值提升，A股的估值优势不再明显，短期大盘反弹幅度又比较大，获利盘卖压比较大，市场存在调整要求，沪指回调目标位大致在2800点附近。

广发证券认为，中石油的拉升导致股指下挫只是一个表象，调整的真正原因其实是对资金推动估值偏高的修正，近期的加息、上调存准已明显传递了货币政策转向的信号，国内经济由保增长向调结构转化必然下调经济增长速度，上市公司的业绩自然受到影响，存款准备金率的上调并非利空出尽，后期仍会有诸如加息、央票发行等沉淀资金、抑制通胀的措施出台，昨天的暴跌是资金面收紧带给市场的心理影响的滞后反应。

总之，市场大跌并不可怕，可怕的是丧失信心。短期来看，A股会继续震荡，原因不仅是调控政策，也因上方的阻力较大。从中期看，流动性依然充沛，经济向好的趋势也没有改变，这一次调控政策不会让市场对经济前景的预期太过悲观，A股中长期震荡向上的态势依然没有改变。