存款准备金率仍有上调空间

2010年11月22日 02:09
来源：证券时报

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证券时报记者杨冬唐曜华万鹏

央行19日晚间再次决定上调存款准备金率0.5个百分点，这是9天之内央行第二次动用此种数量调控工具。在央行急促的宏调脚步声的背后，是中国经济目前面临的通胀压力、热钱快速流入、信贷投放过快等一系列运行风险，以及政府对维稳大局的考量。

信贷投放过快是迫使央行此次再度上调准备金率的最直接因素。华泰联合证券首席经济学家陆磊指出，今年前三个季度信贷投放政策一直呈紧缩趋向，这导致商业银行今年未能完成信贷投放目标，银行的投放冲动将在四季度释放，11月份信贷数据继续冲高可能性较大，不排除央行未来再次采取信贷规模管制的可能性。

目前较为严峻的通胀形势是促使央行短期内宏调步伐频密的另一大原因。陆磊表示，目前严峻的通胀压力将一直持续到明年6月份，直到明年下半年才有可能得到缓解，预计明年全年的CPI数据将在3.5%至4%之间。

银河证券研究所研究总监张新法则指出，11月份CPI数据很有可能继续上升，春节涨价的因素将令CPI数据继续“高烧不退”，有悖于政府维稳的总体目标；此外，10月份M2增长率是19.3%，今年M2增长率17%的调控目标恐将难以实现，这将敦促央行在年内进一步动用有效的数量调控手段。

国金证券认为，由于12月份历来是存款大幅增长的季节，而且10月到期的短期定向存款金仍然存在继续的可能，而非简单的替代性质，因此，不排除在春节后再度提高存款准备金率的可能。渤海证券宏观分析师杜征征也认为，目前流动性过于充裕，近期通胀持续超预期高企，是央行近期频繁动用存款准备金政策的主要原因，因为数量型工具回收流动性更加明显。从2011年来看，存款准备金率仍有2—3次上调可能。

陆磊指出，央行此番两次动用数量宏调工具更加坚定了我们对于年内加息可能性不大的判断，明年2月份至3月份之交、4月份至5月份之交则是两次加息的时间窗口。

张新法亦指出，年内央行可能再度动用准备金率手段，根据测算，准备金率达到20%银行是可以承受的，因此以目前行业18%的存款准备金率计算，央行还可以进行4次上调动作；同时根据历史利率走势进行判断，目前还有50个利率基点可以上调，加之对于未来CPI数据更加恶化的预测，未来将有2到3次加息的空间。杜征征也表示，不排除12月进行加息的可能性，而且预计未来加息有2次左右，幅度为每次25基点。

银河证券首席经济学家左小蕾是最早提出政府可能进行利率调整的经济学家，她认为，此次上调存款准备金率完全在预料之中。当前农产品及食品价格暴涨，主要是资金炒作，央行此次上调存款准备金率主要是针对流动性的管理手段，是符合逻辑且十分必要的。临近年底的基准利率调整对次年的贷款有指导作用，也可以分析出央行年底前或再一次利率调整。

◎银行影响

上调减少银行利润约0.3个百分点

国泰君安银行业分析师伍永刚认为，目前看来存款准备金率很可能将进一步上调至20%。据测算，每次上调存款准备金率影响银行利润减少约0.3个百分点，随着存款准备金率越来越高，越往后的上调举措对银行的负面影响将越大。

通常情况下，银行上缴存款准备金会首先动用超额准备金，再调整债券等资产，最后不得已的情况下再减少放贷资金。此次上调约冻结3500亿资金。由于目前银行超额存款准备金率处于较低水平，伍永刚预计银行为了筹备资金上缴存款准备金，可能对资产组合进行调整，“央票、债券等贷款都可能转一些。”另外，由于银行整体可贷资金的减少，也对地产企业融资能力产生了一定的冲击。

从单次来看，此次存款准备金率上调0.5个百分点对银行的业绩影响有限。“不过随着存款准备金率越调越高，影响会越来越大。”伍永刚表示。兴业银行资金运营中心研究主管、首席经济学家鲁政委认为，考虑到通胀压力，明年存款准备金率甚至可能上调至23%。

由于外汇占款的持续增加，虽然央行屡次上调存款准备金率，但银行体系流动性宽裕的现状尚未改变。“但存款准备金率若持续上调，不排除流动性充裕现状出现逆转的可能。”鲁政委认为，要看央行是依据外汇占款情况有针对性地对冲多余的流动性，还是根据预计的情况而安排对冲行为。

“如果是后一种情况，并且出现对冲过度，则将对银行体系的流动性现状产生实质影响。”鲁政委称，届时资金面紧张的情况将导致同业拆借利率攀升等。

◎股市影响

A股不确定性增强

此次上调存款准备金率对A股市场的影响，业内人士则存在一定的分歧。英大证券研究所所长李大霄表示，A股近期的大跌在一定程度上已经反映了对紧缩政策的预期，央行上调存款准备金率主要目的在于通过收缩流动性来抑制通胀，对市场会产生一定的负面影响，但投资者也无须过分悲观，前期的大跌已将负面因素有所消化。

五矿证券研究所所长刘德忠也认为，此次准备金率调整距离上一次调整不到10日，如此高频率地动用数量化工具收缩流动性，史上罕见，表明管理层面对巨大通胀压力的快速反应和抑制通胀的决心，这一措施对地产和银行板块产生负面影响，但大盘已提前做出大幅度回调，利空消化后结构性牛市行情将继续演绎。

中国社科院金融所研究员易宪容表示，央行再次上调存款准备金率意在收紧流动性，控制信贷规模。对于市场来说，股市下行风险犹在。

国金证券首席经济学家金岩石则认为，此次上调存款准备金率对股市造成的影响不会很大，股市最多再下跌5%，同时为投资者提供了一个耐心选择和耐心等待的机会。经济基本面支撑股市上行，股市牛市趋势未改。

天相投顾首席分析师仇彦英表示，上调存款准备金率可能会从两个渠道影响股市：一个是直接影响，一个是间接影响。此次收紧的是银行体系内的资金，理论上不会直接影响股市资金运行，虽然作为一个偏负面的信息，可能会略微影响指数的短期表现，但不会构成真正的影响。