利用股指期货与ETF构建套利策略

2010年11月22日 02:09
来源：证券时报

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鑫水

由于本质上都是基于股票指数的衍生工具，股指期货和ETF的价格变动之间往往存在较为紧密的联系，投资者可以综合运用股指期货和ETF之间的价格联系来构建套利策略，以提升投资业绩。

常见的交易策略是利用ETF和股指期货来实现期货与现货间的套利交易。这类策略的原理在于利用期货和现货之间价差的变动规律进行套利。传统上期现套利策略需要用标的指数的成分股来构建现货仓位，但由于沪深300指数成分股数量较多，套利者要完全复制指数一揽子成分股难度较大，成本较高，如果利用沪深交易所目前成交活跃的ETF产品来捕获相应的套利机会，相对而言可以迅速完成拟合复制，套利成本将明显降低。

利用ETF进行期现套利交易，风险主要在于ETF可能无法完全跟踪期货标的指数，因为除非使用跟踪沪深300指数的ETF，否则其他ETF在跟踪沪深300指数方面都会有一定的误差，实证研究表明，尽管主要指数与沪深300指数之间的线性相关度很高，但波幅并不一致。要解决这个问题，可以使用一揽子ETF的组合构建现货部位，历史回测结果显示，用一揽子ETF对期货套利的效果要比使用单一ETF更好。

从海外市场经验来看，指数期货上市初期一般都会有比较大的定价误差，而国内新证券产品上市初期也都具有这种特征，上市初期沪深300指数期货与现货之间的价差将会比较大，用一揽子ETF组合进行套利将有较好的预期收益。

另外，相对于使用股票组合来构建现货部位相比，使用ETF来进行股指期货套利有一个独特的优势。我们知道，股票无法进行T+0交易，一旦套利者开启正向套利仓位后，当天便无法进行回转交易以结束套利仓位，这可能会错失可观的反向套利机会。而如果使用ETF构建现货仓位，那么可以利用ETF的场外赎回来变相实现T+0交易，这克服了股票现货无法进行T+0交易的弱点，从而可以大大提高期现套利的周转率，并把握住价差在日内的反向变动机会，提升套利的整体收益。

对于反向期现套利的情况，套利者需要买入期货、卖空现货，此时ETF更能体现其优势，因为随着融资融券业务的推出，若未来ETF可以成为融券标的物，在期货价格低估时，直接融券卖空ETF将比卖空一揽子成分股更加直接可行，到那时ETF将发挥出更大的作用。(鑫水)