信达证券：准备金上调加大加息可能并利空股市

2010年11月22日 08:48
来源：凤凰网财经作者：信达证券陈嘉禾

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信达证券陈嘉禾

技术研判

上周五两市上扬，权重股拖累指数。仅就技术而言，市场、特别是小盘股板块有超预期表现、走出反转的可能，但就我们认为，这种可能还不是太大。

后市展望：准备金上调加大加息可能并利空股市

周五央行出人意料的短期内第二次上调准备金，成为大家周末讨论的热点。有说法认为，上调准备金是为了降低加息的必须性，以保持和美国之间较小的息差。对此，我们不敢苟同，而是更倾向于第二种假设，即央行对通胀的焦虑已经到了比较严重的地步，以至于不惜频繁使用能使用的手段进行调控。如果是这样的话，考虑到准备金已经到一个在货币经济学来说非常畸形的高位，则其未来上调的空间已经不大，故而加息可能成为一个不可回避的选择。

关于中美息差的问题(其实美元指数的问题在性质上也与此类似)，我们一直倾向于一种比较非主流、偏实证主义的看法，即其影响力很可能不如流行的分析那么大。记得以前有种说法，叫“金融危机是个筐，是啥都能往里装”，现在好像也有点“息差/热钱/美元是个筐，是啥都能往里装”的味道。

中美息差对经济、市场到底有多少影响？很少有分析能够定性的指出来，而不定性的分析其实和没有分析并没有太大的区别-组织正确的逻辑比组织看似正确的逻辑要难上起码五十倍。考虑到中国其实并没有开放资本项，资金的流入流出仍存在成本、法律(不光是流入地中国的、也是流出地-国际市场的法律)、时间上的种种障碍，故而我们对于几十个点的息差变化到底能有多少影响这个问题，仍然趋于谨慎。

如果说息差问题不像流行分析所认为的那么大，那么大央行对加息的顾忌也就不会有那么大。考虑到这个因素，以及准备金上调空间有限、央行短期内连续使用货币政策反应出管理层对通胀的担忧可能超出我们的预期(从发改委等部门的举动也可以看出来)，我们认为准备金的上调，应该是加大、而非缩小了未来、特别是短期内加息的可能性。

关于对股市的影响，我们认为2007年紧缩周期其实并没有那么大的借鉴意义-

这不能直接得出当前市场的走向会和2007年相反的结论，而只是从因果关系上否定了一种简单的推导过程、而并非推导结果本身。

不过，就当市场来说，我们确实认为准备的快速上调可能导致利空。一方面，市场还没有走出下跌通道，在趋势上来说不能让我们感到乐观，另一方面，央行的紧缩政策超出了预期，可能预示未来的政策形势比我们想的要严峻。此外，小盘股过高的估值也给了悲观者想象的空间。综合这些因素来看，我们认为当前的货币政策对市场无疑正在产生利空的推动。

操作策略

市场已经进入弱势，未来继续走弱的可能性高于走强的可能性。对于当前的操作来说，对获利较大的股票获利了结、尤其是回避估值较高的小盘股，应该是不错的选择。