葛洲坝：水利水电双行业向好拐点呈现

2010年12月03日 14:07
来源：中国证券网

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回顾公司过去的十年，公司在资金短缺、资源贫乏、历史包袱沉重的逆境中及时转变观念，确定了“大富强”的发展目标和“技术+资源”的发展道路，营业收入和资产均实现了10倍左右的增长，成功保住了央企的地位；公司目前已由传统的水利水电施工企业向海外型、资源型的大建安企业成功转变，铸造了世界性的建筑品牌，积累了丰富的投资经验和发展资源；在未来，公司不到建筑央企平均水平1/10的收入规模赋予了公司巨大的发展空间，也决定了公司发展不快则忙的命运，决定公司在未来的“保位战”中公司只能拼利润规模而不是收入规模。我们认为，公司未来仍将保持做大做强的巨大热情，沿着“海外+国内”、“技术+资源”的道路纵深发展，海外业务和投资业务必将在未来的利润结构中将占据非常重要的位置。我们不能以传统建筑企业的眼光来审视公司，因为她是大央企中质地优良的创业板，是成功转型的资源型、海外型建筑企业，各项业务都展现出巨大的发展空间。

水利、水电双行业迎来向好发展拐点，短、中、长三期成长驱动因素具备

“优先开发水电；优化发展煤电；大力发展核电；积极推进新能源发电；适度发展天然气集中发电；因地制宜发展分布式发电”的“十二五”电力开发基调基本定下，水电发展在经历“十一五”的政策性压制后，审批的“政策环境”已经发生根本变化，今年以来的诸多事件已经预示着“十二五”中国将迎来新一轮水电建设高峰期。

同时，我们可以看到里因水利建设的历史性滞后，带来农业减产、粮食安全更深层次的关系国家发展安危的问题，而这一问题在过去两年时间里因全国范围内的“旱涝灾害“等极端天气和粮食价格主导的物价大幅上涨而得到最充分的演绎和发挥。再考虑到目前关于经济诸多驱动因素的缺失，也迫切需要更合理的投资性因素发挥作用。因此，我们预计，中国水利建设在未来至少五年将迎来前所未有的投资建设高峰期，很有可能的是预计下周召开的重要经济工作会议将明确这一精神，另有媒体报道继2004年至2010年连续7年聚焦“三农”问题后，2011年“一号文件”主题将首次指向更具体的水利问题。

综合来看，短期，庞大的合同储备、水利水电双行业向发展拐点出现保了障公司涵盖民爆和水泥的大建筑业务带动业绩快速增长已然非常明确；中期，房地产、高速公路、煤炭等资源性投资业务有望持续引爆公司的业绩增长，而从长期看，随着公司区域推进、一体发展策略、持续获取资源滚动开发的不断深入，各项业务有望迎来全面升级发展，这也是最值得关注的。

更大发展空间、更强增长动力、更多驱动因素应获得更高估值，上调目标价至18元下调2011年盈利预测至0.67元，考虑诸多预期给予相对其他同类公司略高的2011年20倍估值水平，单独计算在手80亿资产高速公路资产价值，谨慎考虑正在开发煤炭资源项目的价值贡献，综合计算的公司每股价值为18元，维持“买入”评级。我们同时强调关于公司主业未来仍有超预期可能，由此带来业绩上调的惊喜。详见我们报告正文的分析。

风险提示：海外业务的汇兑风险，预期因素进度放慢等。

机构来源：广发证券