俄罗斯：不为卢布贬值只为减少干预

2010年12月03日 16:31
来源：《中国改革》

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目前全球各种货币竞相贬值不是俄罗斯中央银行改变卢布汇率政策的原因，与此相反，更加灵活的汇率政策需要中央银行减少对外汇市场的干预

王宇

今年下半年以来，为了刺激本国经济加快复苏，在美国的量化宽松货币政策之外，日本、泰国、印尼、马来西亚、新加坡、越南、韩国、巴西和哥伦比亚等国家相继对外汇市场进行干预，抑制本币升值，因此，韩元、泰铢、林吉特、新加坡元、越南盾、巴西雷亚尔和哥伦比亚比索等货币对美元的汇率出现了不同程度的贬值。这一趋势受到了全世界的密切关注，人们担心政府对外汇市场的干预可能引发全球货币战争。最近，俄罗斯中央银行也对其汇率政策进行了重大调整，不过，他们强调，这一调整只是为了减少政府干预，不是为了卢布贬值，与货币战争无关。

俄罗斯式汇改

近日，俄罗斯中央银行决定对现行汇率政策进行重大调整，具体内容包括三个方面：一是扩大卢布对篮子货币的波动区间，将卢布对篮子货币的波动区间从3卢布放宽到4卢布，即浮动区间的上限和下限各放宽0.5个卢布；二是减少政府对外汇市场的干预，降低对放宽浮动区间的条件限制，将连续买入或卖出7亿美元就可以扩大浮动区间的条件降低到6.5亿美元。三是取消从2009年1月起开始实施的极限区间(26-41卢布)，这一极限区间是俄罗斯政府为了应对全球金融危机而采取的临时性措施。

2005年以来，俄罗斯政府对卢布实行有管理的浮动汇率制度，具体安排是“钉住货币篮子+浮动区间”。卢布汇率的货币篮子由美元和欧元构成，其中美元占55%，欧元占45%；俄罗斯中央银行为卢布对货币篮子的汇率设定了日浮动区间，一旦卢布汇率的波动接近区间的上限或下限，俄罗斯中央银行就会进入外汇市场，通过买入或者卖出美元的方式进行干预。2009年1月，作为反危机的政策措施之一，俄罗斯中央银行规定了卢布对篮子货币的极限区间，即26-41卢布。

与前苏联采取的“休克式”经济改革不同，俄罗斯的汇率制度改革经历了一个复杂而曲折的过程。1992年1月，莫斯科外汇交易所(Micex)正式成立，这是俄罗斯国内第一家外汇交易所，在其交易平台上，形成了卢布兑美元的统一汇率。

1995年7月，俄罗斯决定实行“汇率走廊”制度。所谓“汇率走廊”是指中央银行设定一个卢布兑美元的核心汇率，同时，还设定了核心汇率可以浮动的上限和下限。从本质上讲，“汇率走廊”是一个“钉住核心汇率+浮动区间”的制度安排。

1997-1998年，在亚洲金融危机期间，为了进一步完善“汇率走廊”制度，俄罗斯中央银行决定，将根据国外汇市场的供求情况、通货膨胀率和国际收支情况等因素，来确定卢布与美元的核心汇率，作为中央银行每天对外公布的官方汇率。并且规定，卢布汇率自由浮动的上限和下限均不得超过核心汇率的1.5%。为了实现这一安排，俄罗斯中央银行通过增加对外汇市场的干预来平衡市场供求。

2005年2月，俄罗斯引入货币篮子，宣布实行有管理的浮动汇率制度，其本质是“钉住货币篮子+浮动区间”，这一制度安排一直延续到今天。起初货币篮子的构成是美元90%，欧元10%，后来欧元在货币篮子中所占的比重不断增加，2007年以后，俄罗斯货币篮子的构成为美元55%，欧元45%。在这一制度安排下，卢布对货币篮子的汇率由外汇市场的供求关系决定；其浮动区间由俄罗斯中央银行决定，当卢布对货币篮子的市场汇率接近浮动区间的下限或者下限时，俄罗斯中央银行将进入外汇市场，通过买入或者卖出美元的方式进行干预。当时俄罗斯中央银行还规定，一旦连续买入或者卖出的美元超过7亿美元将拓宽浮动区间上限或下限0.05卢布。

2008年9月全球金融危机爆发，卢布汇率曾经大幅贬值，跌幅一度超过50%。为稳定卢布对货币篮子的汇率，2009年1月，俄罗斯中央银行规定，卢布对篮子货币的极限区间为26卢布-41卢布，汇率浮动不得超出这一区间。在这一较大的浮动区间内，俄罗斯中央银行又规定了三个较小的浮动区间，即上限、中限和下限(各为2-3卢布)。如果卢布对货币篮子的市场汇率进入极限区间的上限或者下限时，俄罗斯中央银行将通过在外汇市场上买入或者卖出美元，对卢布汇率进行干预；如果卢布对货币篮子的市场汇率处在区间中限时，中央银行将不进行干预。

里程碑式改革

此次汇率政策的重大调整将成为俄罗斯经济改革和市场化进程中的一个重要事件，它有可能从以下四个方面对危机后俄罗斯的政策走向产生不同程度的影响。

一是货币政策重心将转向控制通胀。通过这次汇率政策的重大调整，卢布汇率可以在一个较大的区间内自由浮动，使得俄罗斯中央银行能够集中精力来应对通货膨胀，也使其反通胀政策有了更大的操作空间。所以说，在某种意义上，此次汇率改革向世界发出了这样一个信号：今后俄罗斯中央银行的政策重心将是控制通货膨胀而不是卢布汇率。实际上，近两年来，俄罗斯政府一直将经济复苏作为主要目标，一些政府官员认为控制汇率波动和卢布贬值有利于该目标的实现，但是，俄罗斯中央银行坚持认为，增加汇率弹性更有利于俄罗斯经济的长期健康发展。在2010年9月出版的《货币政策报告》中央俄罗斯中央银行明确提出，为了实现俄罗斯经济的可持续发展，必须进一步扩大卢布对货币篮子的浮动区间，增加汇率弹性更减少政府干预。

二是卢布汇率将走向自由浮动。在此次汇率政策调整中，俄罗斯中央银行没有对外公布新的卢布对货币篮子的浮动区间，但是，有市场人士猜测，调整后的卢布对货币篮子的浮动区间可能是32.90-36.90卢布。一些经济学家认为，这表明卢布在走向自由浮动的道路上迈出了谨慎而重要的一步，在此基础上再放宽浮动区间1个卢布就基本实现了卢布汇率的自由浮动。

三是反危机政策逐步淡出。由于过度依赖能源出口，俄罗斯经济在此次全球金融危机中受到了沉重打击，2009年，俄罗斯经济增长率为-7.9%。2010年上半年，世界大多数国家都不同程度地走出了衰退的阴影，但是，俄罗斯经济仍然在危机的泥潭中挣扎。为此，俄罗斯政府实施了力度空前的财政刺激计划、扩张性货币政策和反危机的汇率管制。最近俄罗斯经济开始恢复，2010年第二季度，俄罗斯经济增长率达到4.9%。消费物价指数同比增长3.2%，进出口总额增长41%，对外贸易顺差增长146%。国际货币基金组织预测，2010年俄罗斯经济增长率为4.3%；消费物价指数为7%。在这种情况下，俄罗斯政府提出，随着经济复苏进程加快，应当逐步放弃那些为了反危机而制定的特殊的财政政策、货币政策和汇率政策，今后拉动俄罗斯的经济增长的动力将要由政府部门转向私营部门。俄罗斯央行也表示，此次对汇率政策的重大调整表明俄罗斯的反危机政策措施正逐步淡出。

四是减少政府干预。最近，俄罗斯政府表示，目前全球各种货币竞相贬值不是俄罗斯中央银行改变卢布汇率政策的原因，与此相反，更加灵活的汇率政策需要中央银行减少对外汇市场的干预。俄罗斯中央银行认为，俄罗斯汇率政策调整与货币战争无关，与货币贬值无关，增加卢布弹性、扩大浮动区间只是为了减少政府干预。

资料：

俄罗斯外汇市场的发展

1989年俄罗斯建立了外汇市场；1992年1月莫斯科外汇交易所正式成立；接着，俄罗斯又陆续建立了五家地区性的外汇交易所，包括圣彼得堡外汇交易所、乌拉尔地区外汇交易所、亚洲太平洋银行间外汇交易所、西伯利亚银行间外汇交易所和罗斯托夫外汇证券交易所；1994年，俄罗斯又建立了夏戈罗德外汇证券交易所和萨马拉银行间外汇交易所。

在俄罗斯外汇市场上，外币交易品种众多，一度包括美元、德国马克、法国法郎、英镑、日元、意大利里拉、瑞士法郎、芬兰马克以及独联体国家货币等，现在，交易规模最大的是卢布与美元的交易，以及卢布与欧元的交易。

俄罗斯外汇管理制度的变迁

1992年7月，俄罗斯中央银行规定，出口企业外汇收入的50%留归企业支配，30%出售给中央银行，20%在外汇市场上进行交易。1993年7月，俄罗斯的结售汇方式进一步改革，出口企业外汇收入50%留给企业自由支配，另外50%在外汇市场上交易。1995年6月，俄罗斯政府取消了上述限制。

1996年6月，俄罗斯实现了经常项目可自由兑换。十年之后，即2006年7月，俄罗斯政府宣布开放资本账户，资本账户下资金的流入和流出不再受到限制，至此卢布实现了完全自由兑换。这一过程曾被媒体称作“俄罗斯的金融革命”