港口水运2011年策略：看好有整合预期的小型港口

2010年12月15日 17:26
来源：中信建投研究所作者：钱宏伟

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港口增速前高后低，集箱复苏明显今年，受金融危机影响的港口吞吐进一步修复。累计增速逐步下降，目前基本恢复到危机前水平。增速前高后低，首先是去年的基数效应，其次是今年上半年持续增长的吞吐量进入下半年呈现回落态势。去年复苏缓慢的集装箱，今年快速增长，成为港口继续复苏的主要驱动力，与我们去年底的判断基本一致。

明年港口吞吐增速将有明显回落三季度末的港口吞吐增速，基本上恢复到了2007年全年增速水平，我们判断，经过2009和2010两年，港口增速已经基本修复，重新回到稳定增长、增速逐步放缓的大轨迹上。由于目前全球经济复苏并不强劲，且国内正大力调控房地产，促进经济转型，会抑制大宗物资需求，明年港口业的增速将会低于今年。

航运运价逐渐复苏，盈利大幅改善今年航运市场继续复苏，从运价反弹力度上看，集运最强、其次是油运，干散第三。三大子行业盈利大幅改善。集运运价改善首先是需求的快速复苏，与港口吞吐相一致，使累积过剩缓解;其次是去年行业亏损严重，对运价回升有巨大推动力;第三是较高的行业集中度，使航运企业在稳定运价中产生较大作用。

明年航运复苏进程将放缓明年全球经济增速预计有所下降，全球贸易增速也将出现的回落，对全球航运需求增长带来较大压制。我们认为，2011年，运力过剩仍是主要问题，除集装箱外，运力过剩状况进一步改善不明显，这将导致航运业在今年整体扭亏后明年复苏进程大幅放缓，甚至出现波动。航运业真正的转好有望在2012年底以后。

港口上市公司投资机会分析明年在吞吐增速低于今年的预期下，上市公司业绩将重回低增长状态。低幅增长的业绩很难使股价获得持续超预期的表现，这一结论将在鼓励创新、促进经济转型的2011年继续被验证。

未来半年，我们继续维持港口行业中性投资评级，并仍将价值挖掘重点放在具有整合预期的中小型港口企业上。中短期内看好保税科技、芜湖港，并积极关注北海港的整合进展。

航运上市公司投资机会分析航运板块迎来较大机会必须有供需关系大幅改善的预期，这必须具备两个条件，首先是过剩运力基本得到消化，其次是经济迎来强劲复苏。短期内似乎可能均不大。

鉴于对明年航运业进一步复苏动力不足的判断，我们半年内继续维持整体航运业的中性投资评级。其中集运板块明年供求关系有望进一步改善，并触发相关个股的阶段性投资机会，可重点关注中海集运。

(具体内容请见附件)