煤炭行业2011年投资策略：在流动性与基本面中起舞

2010年12月21日 14:13
来源：浙商证券研究所

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投资要点：

十一五减排任务完成或致高耗能行业短期回暖

从2010年底开始，“十一五”节能降耗任务的完成，已大大减轻地方政府所面临的考核压力，虽然节能减排的呼声仍然很高，但为完成减排任务而对高耗能企业限电的现象将不会再出现，此前受到限制的一些高耗能企业也将逐步恢复生产，2011年煤炭需求回升的空间较大，特别是上半年可能出现煤炭需求量短期快速回升局面。

未来3年内煤炭供求仍将保持基本平衡

经济“调结构”对能耗的影响将是缓慢见效的，预计未来3年内煤炭需求增速将维持在7%-8%的水平，较过去3年的平均增速只是略微下降；而受投资和建设周期的影响，未来3年内煤炭产量增速仍将维持过去几年的增长速度。虽然产量增速略高于需求增速，但过剩并不明显，总体上仍将是基本平衡的市场供求格局。

流动性过剩预期确保商品价格高位运行

美联储二次“定量宽松”政策加剧了全球流动泛滥的预期，并导致新兴市场国家的资产泡沫进一步膨胀。虽然2010年4季度国内CPI指数高企引发了一系列强有力的紧缩措施，但稳健的货币政策基调下，2011年流动性过剩的格局不会改变。在国内外流动性充足，经济持续好转的大环境下，石油、煤炭等国际能源价格仍将在高位运行。

估值修复行情仍有空间和动力，行业评级：买入

目前煤炭行业2011年动态市盈率水平约14倍，具有较高安全边际，从历史上看，煤炭行业估值水平的中枢大约是20倍PE，在流动性过剩的背景下，一旦货币政策紧缩预期有所缓解，煤炭行业PE水平恢复到20倍左右是合理的。重点推荐资产注入可能性高和产能扩张潜力大的公司。

(具体内容请见附件)