纺织服装2011年投资策略：转型之惑

2010年12月24日 14:01
来源：东兴证券研究所作者：程远

0人参与0条评论

品牌服饰产业生命周期中的成长初期最适合制造商向品牌转型。细分行业成长初期的具有需求增速较快，产品、品牌差异化不明显，品牌商对加盟商的谈判能力强等特征。因此我们认为，制造商在该阶段向品牌商转型的过程中，品牌服渠道运营能力差和设计能力单一等劣势相对淡化，转型的难度较小、风险较低。建议关注瑞贝卡、嘉欣丝绸、嘉麟杰等。

转型于承接消费升级梯度转移的细分区域可降低细分行业的成长风险。通过对商务休闲、时尚服饰细分行业的研究，我们发现细分行业的生命周期在不同的细分消费区域内也存在梯度关系，一线消费区域的消费观念、潮流往往会向次一级消费区域梯度传导和转移。我们认为，细分行业已经在发达城市得到充分认可后，在消费能力较低区域复制细分行业的成长逻辑的成功概率更大。建议关注嘉林杰、搜于特。

产品表达主导品牌竞争力的细分行业更加适合制造商转型。制造商往往在产品表达方面的优势明显，而在营销表达方面的把握较弱。因此转型于产品表达主导品牌竞争力的细分行业可弱化品牌运营能力差、销售费用投入保守等劣势，而强化产品表达方面的优势。根据我们对终端消费市场的观察，裘皮服饰、家纺家居等行业的品牌评价标准中传统属性占据更大的权重，因此建议关注嘉欣丝绸、华斯股份的转型进程。

制造商转型期打造的品牌以“三步曲”估值。在品牌建设环节，我们认为，根据企业发展阶段的经营思路、财务特征、战略意图的不同可以分为三个阶段予以估值，分别是品牌初创期、品牌推广期和品牌巩固期。与上述三个阶段相对应的阶段特点分别是品牌定位确定性较弱，收入、利润实现不稳定；收入规模增速反映企业真实成长，利润不稳定；收入、利润均相对合理反映企业价值。我们认为，与之适应的估值方法为合理市值、市销率、市盈率结合市销率。对目前A股上市公司处于转型期的企业以上述方法进行估值后，我们建议投资者关注瑞贝卡、嘉欣丝绸。