高端制造：政府扶持的防御性新兴产业

2010年12月25日 04:19
来源：第一财经日报

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高文婧

自国庆节后，除了煤炭、金融、有色板块涨幅居前三外，其他涨幅居前的板块大都与高端制造业相关，包括机械、船舶制造、汽车制造、飞机制造等。在制造业升级的大背景下，高端制造未来可能产生巨人。

装备制造和生产领域的方方面面相关。整个制造业的升级和国产替代为高端装备制造业带来发展良机。

在“十二五”规划中，国务院明确划入高端装备制造的有五个行业：以干支线飞机和通用飞机为主的航空装备、卫星及其应用产业、高铁及城市轨道交通装备、海洋工程装备、智能制造装备。根据安信证券的研究统计，目前高端装备制造业的A股上市公司共有63 家，总市值仅4500 亿元。

无论是航空航天、高铁，还是海洋工程制造，都是我国制造业升级、经济结构调整的题中之义。而它们的共同特点是政策对推动产业升级的作用巨大。

高端制造的投资机会来源于政策的大力支持，一旦政策实际支持力度低于预期就成了该行业的主要风险。不过，该板块主要依赖国家规划，与市场周期关系较小，或可以作为投资中的防御性配置。

航空航天：2011年北斗导航进入爆发期

“现在好车已经不新鲜了，游艇和私人飞机成了有钱人的玩具。”一个连锁企业老板告诉记者。

东莞证券分析师莫景成在接受第一财经日报《财商》采访时表示：“如果之后低空进一步开放，越来越多的人会购买私人飞机，那时飞机制造将会迎来一个类似汽车行业发展的春天。

包括私人飞机制造、通用飞机、卫星导航在内的民用航空航天市场被认为是一片蓝海。

2008年国务院总理温家宝在《让中国的大飞机遨翔蓝天》一文中谈到“大型飞机的总体设计和总装一定要自己搞，发动机、机载设备和材料等，最终也要自己研制”

目前，我国军用飞机技术已经比较成熟，核心技术国产化率高。第三代战斗机的发动机国产化率达到80%。上海证券分析师魏成钢告诉记者：“但是民用技术这一块基本是个空白。两者研发要求不同，民用飞机要装几百个人，而军用飞机只装2个人最多10个人，当然民用飞机对于安全性的要求要高得多。

为开拓民用市场，政府给予了极大的支持。“十一五”规划中民用飞机、卫星应用就被纳入16个重点发展的“高新技术产业”，2009年被纳入“战略性新兴产业”，在2010年再次作为七大新兴产业的重点发展目标。

和其他新兴产业相比，航空航天因为涉及我国战略安全，受政策影响更加明显。分析人士预计2011年将会有产业各层次的消息陆续出台，每个具体细则的出台都将加强市场看好行业的预期。

申银万国在报告中指出由于产业政策、爆发时点不同，航空航天板块也需要细分，并针对其中最核心的板块进行投资。

申银万国认为：“北斗导航产业链、航空发动机产业链面临爆发节点。大飞机产业链和通用航空产业链虽然未到爆发节点，但是由于其对于中国航空工业的战略性地位，对相关上市公司制造能力的提升影响深远，需求空间巨大。

航空航天行业的另一个特点是投资标的集中，并且未来重组的预期强。航空航天上市公司都归属于中航集团、航天科技和航天科工三大集团，上市公司的资产规模占集团整体比例不到20%。

目前在资本化运作方面目标最明确和推进力度最大的是中航集团，新中航集团2008 年成立时提出用3 年时间实现集团80%的业务和资产上市，按照该计划集团的资产注入和整合将在今年下半年和明年进入关键时期。经济资源集中的子行业及重点发展公司可以关注。

不过市场蓝海的另一个方面就是市场开拓的不确定性。魏成钢告诉记者：“民用的航空发动机市场面临技术薄弱和市场薄弱两大瓶颈。民用市场的问题是下游市场的拉动不足，民用航天发动机没有形成一套研发、生产、供货体系，基础薄弱。

高铁 2010年前三季度增长50% 预期最为确定

东莞证券分析师莫景成告诉记者：“高铁产业的技术比较成熟，政府又有明确的规划，相对来说更为确定。

2010年前三季度，高端装备制造中增长最快的是铁路装备(约50%)。政策的扶持程度是该行业发展的重要指标，中银国际在研报中指出：“政府对研发投入力度决定高端制造业发展速度。” 高端制造业也面临着技术瓶颈的问题。关键技术能否突破决定了行业发展的高度。

按照铁道部公开披露的路网规划，到2020年，中国铁路运营里程将达到12万公里以上，其中高速铁路1.6万公里以上。以高速铁路为主骨架的快速客运网达到5万公里，将连接人口50万以上的大城市，覆盖到全国90%以上的人口。

预期确定的另一面是想象空间不大。一位投资者告诉记者：“国家都把规划制定好了。动车组的需求预期非常明确和稳定，南北车股票缺乏弹性，没有什么想象空间。

2010年12月之前的高铁行业一直风平浪静，在2020年1.6万公里高铁规划的约束下，投资者都认为行业顶点将在2013年前后出现，动车组的市场空间也被限定在400列/年的水平。

不过，一些分析师认为高铁发展的进程正在超出投资者的预期。第一创业证券分析师郭强告诉记者，目前高铁的看点主要是规划调整对行业的影响。由于规划超额完成，所以高铁的投资也会超预期。

申银万国证券在报告中指出，2020年之前国内的快速客运里程将达到5万公里，其中干线高铁达到2万公里，城际铁路里程达到2.4万公里，改造提速达到0.6万公里，与之前1.6万公里的规划比起来，市场空间扩大数倍。在干线高铁规划上调、城际铁路开工建设、出口市场稳步推进和维修市场占比提升的共同作用下，高铁行业不能轻言顶部，2018年全行业动车组需求可能接近1200列/年，是之前预期的3倍，相关上市公司的弹性才刚刚显现。

高铁规划即将上调，以及高铁国际市场开拓也有实质性进展，这两点让高铁概念股票飞速上涨。

由于属于国家基础建设的一部分，高铁发展对于国家政策的依赖性很强，政策的力度是决定高铁产业发展进程的关键环节。

而高铁建设是一个长时期的规划，总体来说相关公司长期受益。但是，根据高铁建设阶段性差异，不同阶段有不同的受益子行业。在大体上可以把高铁产业链分成三部分，第一是前期的路基、桥梁、隧道、轨道建设等；第二是后期的信息化、数字化系统建设；第三是高铁车辆的建设。

第一阶段的建设在2009年已经达到高峰，而后期系统建设的高峰也在2010年到来。

而车辆制造是受益时间比较长的，所以目前市场普遍看好高铁车辆制造和后期的信息系统的建设。莫景成告诉记者：“后期业务现在股价高一点不奇怪。目前前期铺轨快要结束了，但是车身制造还会继续利好一段时间。后期的控制系统、票务系统的收益也将随后展现，虽然我们现在这一块还是国外技术用得多，但是未来的国产替代是个趋势。

海洋工程：海上“大庆”即将启动

莫景成告诉记者：“如果中海油要建造一个海上的‘大庆油田’，必然拉动相关设备产业的发展。

随着国际油价的上升和我国石油进口依赖加深，另辟蹊径开发石油的新来源被提上议程。中海油在公开场合透露，在公十二五”期间要将海上石油产量增加一倍。

欧洲巨型规模以上的油气田已经全部分布在海上。据剑桥能源咨询公司统计，2009年海洋石油产量已占全球石油总产量的33%。预计到2020年，这一比例升至35%；海洋天然气产量占全球天然气总产量的31%，预计2020 年，这一比例升至41%。陆地和浅海的油田资源枯竭，推动全球将向水深1500 米以上的深海寻找石油和天然气资源。据Douglas-Westwood的估计，2010年～2014 年每年开发海洋油气的新增设备投资将达到450亿美元。

“十二五”期间将重点发展海洋钻井平台、新型海洋工程装备、深水定位系泊系统等配套设备，形成海洋工程装备新兴产业。据我国海洋石油2015 年远景规划，未来5 年，我国将有30 多个油田待开发，需建造70 多座平台，新建和改造10 多艘FPSO(浮式生产储存卸货装置)，其中中海油需建造55 座海洋平台、6 艘FPSO。

海洋油气开采设备的设计由专业的设计公司做，各家装备公司再根据设计方案制造，主要包括船壳、开采设备的电控设备等等。

国内做设计的公司很少，上市公司中只有上海佳豪一家，而上海佳豪的业务也是集中在一些低端的领域。中集来福士和中远船务已经有深海钻井台业务，主要是出售给国外企业。

“‘十二五’我国的海洋工程还集中在浅海，设备基本可以自给，但是未来向深海发展的趋势明显。中信建投分析师刘宏程告诉记者。一旦向深海发展，那些已有深海钻井设备生产经验的公司就会更有优势。

不过该行业目前的市盈率值得担忧。中信建投在报告中指出从估值角度来看，市场已经反映了对海洋工程设备行业向好的预期，短期面临一定估值压力。

另外由于海洋工程成本相对更高，就同样一口勘探井的钻井成本来比，陆上石油、浅海石油和深海石油的成本是1：10：100，在这样的情况下一些大型公司成为目前深水勘探设备开发的主力军。getty图