维尔利广州现场：李坑兴丰项目延期国信证券雁过拔毛1.23亿

2011年01月10日 06:14
来源：理财周报

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理财周报IPO实验室研究员张新语张欣然/现场调查

创业板首只环保股江苏维尔利环保科技股份有限公司(下称“维尔利环)终于在1月6日顺利过会。它是国信证券又一单“保荐+直投”项目。

此时，距维尔利公布招股说明书已经过去足足半年了。“招股书里的财务数据截止日期和披露日期间隔有效期为7个月，若超过7个月，就需要更新补充。”某投行保代透露。维尔利招股书财务数据截止日期为2010年6月30日，至招股书公布日期2009年12月31日已足足6个月，可想而知，维尔利的上市申请可能被积压了很久。

尽管“迟来”，维尔利仍有很多独特之处。维尔利一奇在行业之奇。维尔利是渗滤液处理行业的第一股。

维尔利二奇是股东之奇。创投股东成群是维尔利一大特色，维尔利只有五个股东，五个都是创投，控股股东是常州德泽。这五个创投股东锁定期满后，维尔利命运何去何从是一个巨大的问题。

第三奇是保荐机构之奇。它是国信证券第六单“保荐+直投”项目。2010年，国信证券成功的保荐了31个公司，为什么偏偏选择了维尔利？

维尔利成立以来共承接了38个渗滤液处理项目和3个污水处理项目。为了解维尔利承接项目进展情况，理财周报记者实地调查了维尔利在位于广州的李坑和兴丰两个项目。兴丰项目表现非常抢眼，2010年上半年该项目营业收入占当期总营业收入的31%。

李坑、兴丰项目漏洞百出

2011年1月5日，广州市白云区太和镇的永兴村和兴丰村，距市中心几十公里。维尔利的李坑项目和兴丰项目便落户在此。李坑项目是处理广州李坑生活垃圾焚烧发电厂的渗滤液，兴丰项目主要处理广州兴丰生活垃圾填埋场的渗滤液。这两家垃圾厂都是由法资公司威立雅承包经营。

“我们这里没有维尔利公司，也没有听说垃圾渗滤液处理厂，这里只有威立雅公司。”负责接待的保安人员一开始咬定没有该项目。

随后，理财周报记者联系到维尔利董秘宗滔，“怎么可能？我们在那边确实有项目的。”并爽快地联系了兴丰项目负责人带记者参观。“业主和领导再三强调非项目相关人员不能入内参观。”兴丰项目负责人如是说。

该负责人表示，该项目的业主是广州市城管局，但招股书披露兴丰项目的最终客户却是广州侨银环保科技有限公司。这两家公司又是什么关系呢？招股书中并未披露相关信息。

事实上，兴丰项目进展比计划已有所延期。“兴丰项目目前还在建设阶段，因为亚运会耽误了进程，要到今年三月才能开始调试。”“兴丰项目每天可处理8000吨垃圾，可处理污水1400吨。”但这些数据仅是合同中设计的，实际处理规模还是个未知数。

建设期就有如此高的收入？“一般项目工程一开始就可收到合同款的20%的工程预付款，随着项目的进展还会有项目进度款。”上述负责人表示。招股书显示，兴丰项目合同金额为6624.05万元，处理规模为1398吨/日，是其所有项目中合同金额最高和处理规模最大的项目。

理财周报记者还了解到，维尔利在这里设有项目经营楼，维尔利兴丰项目是该填埋厂渗滤液处理的二期项目，一期是由威立雅自己运作。

而李坑项目也仍处在试运营阶段。由于李坑项目已经基本完工，于是上述负责人带我们返回李坑项目基地参观现场。绕过正在修建的垃圾焚烧发电厂二期工程，在半山腰，李坑渗滤液处理厂清晰可见。

“目前这边的垃圾比较少，垃圾渗滤液也比较少，并不是每天都有渗滤液需要处理。项目还在试运营阶段，还没终验。”负责李坑渗滤液处理厂的工程师坦然地说，他是三个月前从常州派过来的，也是该厂唯一的调试运作人员。

招股书显示，李坑项目的最终客户是广州市市容环境卫生局，维尔利于2007年12月和市容环境卫生局签订合同，并于2008年开始进场建设，预计2010年12月完工。该项目是维尔利和北京天地人联合竞标的，其中维尔利处理MBR部分，天地人负责反渗透部分。

维尔利招股书也有披露，由于现场客观条件限制导致项目延期，暂时没有可调试渗滤液导致李坑项目尚未终验。

10项核心技术6项外来

从财务数据看，维尔利2007年-至2010年上半年实现营业收入1441.93万元、4939.82万元、11164.94万元和9141.83万元；实现净利润42.84万元、122.65万元、2649.34万元、1987.95万元，是一家比较能赚钱的公司。

招股书显示，在我国的渗滤液处理行业，维尔利当前的市场占有率约10%，排行业第一位。

“我们最核心工艺技术就是膜生化反应器(MBR)+纳滤，在国内其他公司是没完全掌握这项技术的。但目前MRB设备还是国外引进。”上述项目负责人表示。

维尔利自成立以来承接过的36个渗滤液处理项目中，就有35个目采用了MBR相关工艺技术。其竞争对手北京天地人和武汉天源并没有此项技术。

招股书显示，维尔利通过技术合作的方式取得了WWAG和WUG拥有的与MBR相关的技术、知识和商标的许可使用权，于2027年7月5日到期，支付费用300万元。走访过程中我们也目睹了MBR设备及相关工艺技术。据悉，2010版《当前国际孤立发展的环保产业设备目录》将MBR列为第一项国家鼓励发展的水污染治理设备。

值得一提的是，维尔利研发团队比较稳定，多名高管为公司核心技术人员，具有海外留学经历。其中董事长兼总经理李月中拥有20余年的环保工作经历，“分体式膜生化反应装置”实用型专利正是其投资入股而来的。

但不得不说的是，维尔利原始创新能力较薄弱。除MBR技术，另外10项核心技术中，有6项是靠外来引进。

维尔利此次募集资金计划延伸至产业上游，拟投资1.28亿元用于垃圾渗滤液处理装备产业化项目、3747万元用于研发。并承诺装备产业化项目投资回收期为3.28年，达产后每年可增加销售收入57122万元。

5创投股东坐阵，国信雁过拔毛1.23亿

创投股东扎堆是维尔利另一大“特色”。上市前，维尔利股权由常州德泽、中风投、国信弘盛、华奥创投、华成创东方5家公司持有，值得一提的是，这5家公司无一例外全部为创投公司。其中，常州德泽和中风投为发起人股东。

招股书显示，2007年8月常州德泽出资600万元受让WWAG持有的维尔利100%的股权，同年9月，其控制人李月中以专利出资826万元获得维尔利股份，截至目前常州德泽持有维尔利3139.20万股，占比79.07%，为控股股东。

“中国风险投资之父”中风投的捧场为维尔利增添了几分色彩。招股书显示，中风投是2008年12月开始入股维尔利的，目前持有维尔利11.61%的股权，为第二大股东，也是唯一一个锁定一年的股东。中风投的控股股东为中国宝安集团，其产品总监孙集平在维尔利担任董事职务。此外，中风投还投资了鼎汉技术(300011.SZ)和皇氏乳业(002329.SZ)两家优质中小企业，产品总监孙集平也担任鼎汉技术董事一职，两家公司上市已满一年，中风投并未出现套现的动机。

国信弘盛、华澳创投和华成创东方是维尔利在2009年12月增资引入的三个股东。其中国信弘盛是国信证券的全资子公司，目前持有维尔利6.8%的股份，为第三大股东。

华澳创投和华成创东方都属于非法人合伙企业。有趣的是，它们入股维尔利时成立均不足1个月，公开资料显示，华澳创投成立于2009年12月8日，华成创东方成立于2009年11月25日，随后在2009年12月17日同时入股维尔利，难逃突击入股嫌疑。

招股书显示，国信弘盛以7元/股共出资1890万元认购维尔利270万股的股份。按维尔利2009年基本每股收益0.74元和2010年创业板新股的平均发行前市盈率为71倍粗略估算，维尔利发行价可达52.54元/股，因此上市后国信弘盛浮盈达1.23亿，回报率高达8倍。

此外，维尔利实际控制人李月中身兼多职，背景很“庞大”，不仅为维尔利的董事长兼总经理，也是维尔利第一大股东常州德泽的执行董事，还是维尔利仅有的两家参股子公司(广州维尔利和常州埃瑞克环)的董事。此外，李月中还是常州市第十二届政协委员会委员、全国城镇环境卫生标准化技术委员会等。

由于该公司处于上市缄默期，记者未能就上述事宜向维尔利进行求证。