车联网被列为重大专项获重金支持(7)

2011年01月12日 12:56
来源：中国证券网 作者：宦璐

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四维图新:股价已反映供需面的积极因素,首次评级为中性

四维图新 002405 计算机行业

研究机构：高盛高华证券 分析师：徐鹏 撰写日期：2010-12-24

作为电子地图行业的领先厂商,四维图新在行业供需两方面都享有明显的积极因素,但当前股价已基本反映,我们首次评级为中性,目标价格54.27元。

在需求面,下游主要市场的强劲需求是公司业绩的主要驱动因素,而在供给面,较高的行业门槛及逐渐形成的双寡头局面都有利于公司的价值提升。

我们预计四维图新2010-2012年每股盈利分别为0.60元、0185元和1.10元,同比增长51%、43%和29%。目前股价相当于65倍2011年市盈率、9%8倍市净率及56.4倍EV/EBITDA,已完全反映供需面积极因素及公司高回报、高增长所应享有的溢价。

以车载导航及智能手机为代表的下游市场强劲的需求,是公司业绩增长的主要驱动因素。受乘用车总体销量增长和导航装载率提高推动,我们预计2010-2012年我国车载前装导航市场销售量将保持93%、42%和33%的同比增长;与此同时,我国智能手机销量也将由2009年的2,000万台增长至2014年的2.6亿台,5年复合增速90%。

风险。

下行风险:来自主要对手的过度竞争。上行风险:下游市场需求增长超出预期。

估值。

我们的目标市盈率是基于PEG方法,参考所选取的11家A股可比公司估值水平确定。给予目标价格54.27元,相当于63.58倍2011年预期市盈率和9.63倍市净率,略高于A股可比公司平均水平,我们认为主要是公司较高的利润增速、净资产回报率以及现金流表现所带来的合理溢价。

行业背景。

中国电子地图行业仍处于初期阶段,强劲的下游需求将推动行业保持高速增长,双寡头竞争格局已初步形成。

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