“新股破发”真是常态吗？

2011年01月15日 08:04
来源：金融投资报

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财务分析专家贺宛男

由华锐风电上市首日跌停引发的新股破发潮，再一次将破发卷入舆论漩涡。

在对破发的质疑声中，有一种论调似是而非，即所谓“新股破发常态论”

一些貌似客观的论者，甚至将新股破发视为股市走向成熟的标志，说什么“随着沪深两市走向成熟，投资者趋于理性，今后新股上市破发更可能成为常态。”言外之意是，破发不必大惊小怪。

是的，在成熟市场新股破发并不稀奇。特别是当市场处于调整时期，股价破发本是正常现象，它会迫使发行人审时度势，少发或暂时不发新股，以利于市场回归理性，如果硬着头皮发高价，新股将遭受市场的唾弃。但我们这里不是。

首先，破发一如瘟疫，通常是大面积发生。截至本周末，去年10月14日以来上市的97只新股（即配售股尚未解禁）。已有26只破发，另有7只频临破发（盈利不足5%），即有三分之一新股，在发行三个月内处于破发或频临破发的境地。而就在这三个月内，周边市场纷纷创出新高，中国经济更是捷报频传，此时此地如此大面积破发，岂能以常态视之论之？

其次，尽管新股频频破发，但那些挤破了头的准上市公司有谁降低了发行节奏、放下了发行身价没有？没有，一点也没有！恰恰相反，今年元月还不到半个月，已经有16只新股发行，募资242.6亿元，照此速度，全年IPO募资将达5760亿元；16只新股的平均发行价更达44.10元，发行市盈率77.88倍，发行市净率13.29倍，远远超出2010年30.32元、54.96倍和10.33倍的平均水平。为什么？因为我们的新股发行实际上并没有市场化，有的只是“伪市场化”，只要证监会批文到手，没有发不出去的道理。

第三，本来，新股破发受损失最大的理应是发行人，是保荐人和承销商。因为大凡新股破发，公司信誉必定受损，哪一家承销商承销的新股破发多，以后人家就不来找你，你的业务就会大受影响。可我们这里，对发行人和承销商影响最大的是发行价，而绝不是破发之类的“破事”！在新股超募数千亿，券商笑纳数百亿，349只新股批量制造824位亿万富翁，三高发行已完全成为赤裸裸的抢钱行为的同时，所有的因破发套牢而遭受的损失，全部由中小投资者承担！不仅如此，越是帮着高价发行，越是帮助纣为虐”的承销商越受欢迎，君不见国信、平安、安信、中信证券等生产破发概念股最多的承销商，其市场份额正越做越大么？

高价发股、上市破发，已经成为新股的死结。一些市场人士正在频频献策，在笔者看来，最重要的莫过于在利益分配机制上做文章。例如，对超募资金，承销商不拿承销费（更不能像现在那样拿数倍的承销费）；上市公司需将超募资金按一定比例上缴作为证券市场的风险基金。笔者说这个话还是有依据的：十多年前，新股发行冻结资金的利息一律归发行公司所有，以至于那些发行公司总是喜欢将摇号时间定在周四，这样可以多冻结一天多拿一天的利息（一天至少数百万呢）；以后，有关部门规定，新股资金冻结利息拿出来作为证券市场风险基金，既改变了人为安排摇号时间的做法，也为整个市场的稳定做出了贡献。如今，超募资金也要为市场做贡献，而且还可以采取诸如超额累进的做法，超募比例越高，上缴风险基金的比例也越高。上市公司需承销商拿不到多少好处了，看看还会一味哄抬发行价否？