高价发行恶性圈钱股市不能承受之重

2011年01月17日 10:25
来源：股市动态分析作者：股市动态研究部

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股市动态研究部

华锐风电以90元高价发行，上市首日即破发，高价发行的恶果终于开始显现。统计数据显示，2010年A股IPO募资4793.20亿元，增发募资2588.66亿元，配股募资约1452.92亿元，可转债募资717亿元，总计约9551.78亿元。2010年接近万亿的融资规模超过2007年的7900亿创历史新高。2010年平均发行市盈率高达58倍。　

高价发行、巨额融资拖垮了股市，虽然2010年融资额高居全球首位，与之形成对照的是2010年上证指数涨幅全球倒数第三。2010年资本市场融资规模最大的为金融行业，为了维持资本金的充足要求，银行业纷纷大手笔融资，融资规模大约占2010年总融资额的3成。

2010年，A股IPO共349家，平均每个交易日1.5家，融资之频繁也是前所未有的。由于高价发行，超募成为了普遍的现象，上市公司纷纷用超募资金改善办公环境，用超募资金买楼的公告不时见诸报端。

股票供给大量增加，而高价发行抽走了过多的资金，直接导致的后果就是市场的流动性不够。供大于求的结果就是很多大股票估值给不上去。银行业普遍给到了8倍的市盈率，这也跟银行融资最多、股票供应最多直接相关。大股票是供应量过大导致估值倍数降低，小股票则是因为过高的发行价已经严重的透支了公司的成长性。

发行制度采用的审核制，从经济学的角度将会导致寻租行为的发生，这也是高价发行背后的制度层面的原因。我们期待发行制度的改革，监管层能够真正的保护投资人的利益，如果没有制度的保证，保护投资者利益将流于形式，成为空话。

在《股市动态周刊》2010年12月18日举行的2011年的投资策略报告会上，我们旗帜鲜明的指出，小股票相对大股票溢价创了历史新高，无论从相对PE、PB角度，还是从绝对估值的角度，小股票的泡沫都是很明显的。泡沫随时都可能破灭，如今过了不到一个月，创业板指数下跌了将近20%，中小板指数也调整了10%左右，很多小股票调整了30%-40%，风险在集中释放，但即便如此，相当多的小股票还是太贵。

如果说2009年是中国经济困难的一年，2010年是中国经济复杂的一年，那么2011年将是困难又复杂的一年。各种变量在2011年交织，人民币升值、加息、十二五开局之年、中国经入世”十周年、天宫一号和神州八号飞天、京沪高铁通车等等。因此，2011年蕴含着非常多的不确定性，但信贷紧缩是事实，上市公司利润增速下降也是事实，因此对2011年必须慎之又慎。

2010年的巨额融资刚刚过去，2011年故事又在继续讲，民生等几家银行融资额达800多亿元。新年伊始，融资仍在继续，不同的是华锐风电破发了，投资人用脚投票来发泄对高价发行的不满，股市已经不能承受高价发行巨额融资之重。2011年期望政府能更多倾听投资者的呼声，从制度上保护投资人的利益。