深度报道：探寻新股破发背后原因(2)

2011年01月26日 03:49
来源：证券日报

0人参与0条评论

“窗口指导”会否重现？

不过，市场对破发的看法并不统一。

每逢破发潮涌之际，市场总会出现一些质疑的声音。有人认为，破发也未必是坏事，破发是市场各参与主体博弈的结果，而当破发常态化、“新股不败”神话破灭后，询价对象及网下申购的机构报价日趋审慎，这就会另新股估值回归理性的步伐将加快。从某种角度看，目前的破发潮表明市场定价效果逐步显现，这正是改革后的新股发行体制在发挥作用。虽然通过市场自身调节一级市场定价难以一蹴而就，但长期来看，破发潮最终将会倒逼新股估值回归。

但也有业内人士认为，新股发行体制改革后，证监会取消窗口指导，让市场主体自由博弈定价，上市公司及投行必然追逐高收益，正是这些因素共同作用，导致“三高” 现象频现。因此，希望取消窗口定价，对市场定价行政监管。

对此，投资者应认识到，新股发行体制改革的目标不是依靠行政定价来降低新股发行价格，而是指向市场化定价，通过机制培育市场发现价格的功能。准备上市的企业千差万别，即便同一行业内的企业也是资质不一，如果仅依靠证监会窗口指导、行政划定新股价格再打折发行，实质上有悖于市场化改革的初衷，因此合理的新股价格只能交由市场判断。

对此，英大证券研究所所长李大霄不建议市场重新回到“窗口指导”的发行老路上去。

他认为，应继续对新股发行制度进行改革。新股市场化发行方式本身无错，错的其实是参与市场化发行各方的参与方式。在一己私利的驱动之下，参与询价的机构为了入围，不负责任地报高价，也将风险转嫁给了二级市场的投资者。而当新股上市开盘即破发的情况下，网下配售的机构也感到了切身之痛。

他建议，应在新股的询价机制上进行釜底抽薪式的改革，实行包销制度，建立价格约束机制。这样才能促其合理定价。

而国泰君安首席经济学家李迅雷则认为，扭转破发这一现象可以有两种思路。第一，将发行体制彻底市场化，因为完全市场化之后才能使得过渡超募得到缓解；第二，重新回归计划经济体制下的新股发行价格“窗口指导”，对发行新股的定价进行控制。

华锐风电9个交易日破发两成，机构浮亏3.7亿元

华锐风电估值惹争议：第一创业135元PK湘财证券54.5元PK湘财证券

-本报记者于德良

以90元第一高价股登陆沪市主板，头戴“风电第一股”光环的华锐风电，上市9个交易日破发两成，注定成为新年开局的“悲情一哥”

截至昨日，华锐风电收盘价72.25元，较90元的发行价折价19.7%。不仅套牢了网上打新族，网下获配售的机构也自吞苦果。49家机构获得2100万股配售股份，浮亏达3.7亿元。

如今，回过头看券商对华锐风电的估值，令人恍如隔世。第一创业给出了135元的高价，而湘财证券则只给出了54.5元的最低价，二者相差近1.5倍。即使取两家券商估值中值，也达94.75元，高于90元的发行价。

据不完全统计，有安信证券、东北证券等6家券商给出华锐风电高于100元的价格，而大部分券商给出的估价在75元~99元之间。

6家券商估价100元以上

第一创业135元高居榜首

华锐风电共发行1.05亿股新股，发行后总股本达到了10亿股。从发行市盈率来看，华锐风电发行市盈率为48.83倍，以发行价计算，华锐风电市值为904亿元左右。国内市场占有率第一、全球市场占有率第三，各大机构对其成长性大加推崇。

统计显示，有6家券商给出华锐风电的估值超过100元，分别为：第一创业、安信证券、广发华福、大同证券、华林证券、东北证券。

第一创业无疑是最乐观的券商，给出了135元的高价。其认为，公司的费用控制十分得力。2009年在维斯塔斯、通用等公司装机容量下降的情况下，公司实现了150%的增长，排名跃居全球第三。预测公司2010年—2012年摊薄EPS分别为2.87元、3586元和4.48元，有望保持年均30%以上增长，给予公司2011年35倍和2012年30倍估值，其对应股价为135元。

主承销商安信证券在华锐风电的上市前一天，给出了99.9元～122元的定价区间。其分析认为，A股同行业上市公司中主营业务与其相似的金风科技、上海电气、东方电气，2011年平均动态市盈率约23.64倍。考虑到华锐风电的高成长性以及行业龙头的合理溢价，给予2011年27倍-33倍市盈率，权威机构预计华锐风电2011年每股收益为3.7元，对应合理估值区间为99.9元～122元的

广发华福分析师则预测，华锐风电2010年的每股收益为2.47元，专用设备制造业主板上市公司2010年预测市盈率约为47.09倍左右，由此推测华锐风电的相对合理估值区间为97.56-109.83元。

大同证券预计，公司2009年-2011年每股收益分别为：1.86元，2048元，3.75元，二级市场合理估值区间111.60元～124.00元。