直面“三高”背后的深层问题

2011年01月27日 07:13
来源：中国证券报－中证网作者：熊锦秋

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□熊锦秋

新股发行“三高”怪症只是股市的一个表象，笔者认为，若往深处追根探源，则是当前股市各方面机制不健全在新股发行上的集中反映。

首先是基金公司治理制度不完善。比如，最近创业板公司发行市盈率不断刷新，多是以基金为主力的机构不遗余力疯抢的结果。基金为什么抢购？其中一个原因是基金治理制度还不完善，基金管理人还没有真正把基民的钱当作自己的钱。真正的市场主体以追求自身利益最大化为原则，基金在市场中享有投资主体地位，但目前，由于基金在多重委托代理关系中增加了基金管理人这一利益主体，因此，基金的投资行为并不一定以持有人的利益最大化为根本。

其二、保荐人和承销商与发行人成为利益共同体。目前保荐人和承销商作为发行中间人，其利益与发行人绑定在一起，有的承销商由于提前突击入股更使其立场过度偏向发行人。拟上市公司在承销商的过度包装下闪亮登场显得成长潜力无限，投资者的买意被充分激发。

其三、市场投机行为大量存在。目前新股上市首日破发现象较为普遍，但由此断言炒新风潮成为历史还言之过早。若大势好转，主力炒新热情还有可能被重新激发。新股刚一上市就在实力机构的炒作下高举高打，股价持续上涨，就会强化散户跟风意识和不怕追高意识，由此诱发新股发行“三高”奇观。

其四、二级市场盈利模式还有缺陷。为什么投资者愿意跟庄投机？那是因为多数上市公司分红很少，投资者要在市场盈利，主要通过跟庄炒作；同时，市场退出机制的缺失淡化了投资者对投机风险的警惕。另外，目前股指期货品种单一，只有针对沪深300指数的期货品种，缺乏中小盘股指数期货，使得做空机制单纯覆盖在大盘蓝筹之上，小盘股可以不受做空机制影响，泡沫得以尽情泛滥。

其五、一些上市公司法人治理结构不完善。为什么上市公司分红少？因为它们的经营状况一般甚至每况愈下，而深层次原因则是由于一股独大或公司所有权与控制权分离形成内部人控制，缺乏联手机制的中小股东难以在董事会产生代言人，二级市场投资者尤其是散户缺乏参与公司治理的渠道。而上市公司监事会与独立董事约束作用有限甚至形同虚设，缺乏对公司管理层的有效制约。由于公司管理层缺乏约束激励机制，使得上市公司创造财富的动力机制难以建立。

其六、部分中介机构诚信缺失。比如有的资产评估、验资、验证、会计、审计、法律服务等中介组织为拟上市公司提供虚假证明文件或虚假报告，掩护拟上市公司做假账，粉饰业绩，以吸引散户跟风。

其七、股票发行制度改革尚需深入。最彻底的发行制度改革应是将核准制改革为注册制。当前在核准制下，发审委主要侧重于合规性和实质性审查，但在要求拟上市公司确保披露信息的全面性、准确性、真实性和及时性等方面做得还不够，加上投资者基于对核准机构的信赖心理，错误地认为经过核准发行的股票一定具有较高投资价值，成为导致新股发行“三高”的主要原因。

其八、市场监管滞后。目前实施监管所依靠的法律法规及其配套措施还不完善，给监管和执法带来困难，而中国特色的“人情关系风”也可能使得法律难以真正贯彻落实到位，由此市场庄股、妖股频出而难以得到及时打击。

健康股市犹如一架严密精巧的机器，各个环节相互咬合制约。一个环节掉了链子，其他环节也不能正常运转。笔者认为，新股发行市盈率与二级市场老股平均市盈率的比值，可看作市场的一个温度计，它可以测量市场的理性和健康程度。这个比值越高，说明市场体温越高，越不理性，越不健康。我们应该透过现象看本质，透过新股发行“三高”怪象感知市场的深层次问题，同时要敢于直面问题并予以综合施治。熊锦秋