把“发审权”真正还给市场

2011年01月27日 07:13
来源：中国证券报－中证网作者：邓海燕

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要根治“三高”问题，首先应弄清它产生的原因。

自2009年6月新股发行重启以来，为减小一、二级市场价差过大导致二级市场爆炒，就把新股发行定价权交给了市场，其实更准确地讲，是交给了机构。当初认为机构有研发能力、有纪律、有理性，可以“引导”市场价于是，在“市场化定价”的名义下，新股发行逐渐呈“三高”态势，原来在二级市场上才出现的泡沫，现在一级市场就直接出现了。

虽然二级市场也有过破发的尴尬，但从来也没停止过爆炒的表演，且不讲首批28只创业板新股的集体狂飙，就是最近发行市盈率超百倍的沃森生物、汤臣倍健、世纪瑞尔等公司股票上市后的表现，也照样让人瞠目结舌。

新股“三高”发行的最大受益者是谁？毋庸置疑，首先是上市公司。有媒体统计，在2010年发行的新股中(剔除无预计募资数据的公司)，可比的338只股票预计募资1662.85亿元，实际募资3762.52亿元，超募2099.67亿元，平均超募率126%，大量的超募资金装满了公司腰包。

其次是券商投行。据统计，去年58家券商共获得IPO承销保荐费158.33亿元，同比增长198%，打破了2007年融资高峰时76.16亿元的纪录。能取得这样辉煌的成绩，从某种意义上讲是因为有了“三高”和超募现象的出现。正因为如此，机构不仅缺乏改革新股发行制度的动力，而且每当谈起这些问题时，不是避重就轻，就是语焉不详。

笔者认为，治理“三高”其实并不难，关键是决心。愚以为，可使用以下三招。

第一招，实现价格双轨制，让乱报高价者按申报价购股。一般机构是有询价能力的，为避免乱报价、报高人情价”，可让其为自己的行为承担相应后果，比如在现行的询价制度基础上稍加改革，对询价申报价格高于最终发行价25%以上的机构，要求其按自己的申报价格全额购股，超出发行价购股多出来的资金，可划入投资者保护基金。这样可迫使机构认真、理性地对待价格申报。

第二招，按招股书上的预计募资额募股。拟上市公司IPO以预计募集资金为准，让实际发行股数减少，不一定要达到总股份的25%，这样，既可避免大幅超募带来的监管问题，消除超募资金的非计划风险，同时也减小了保荐承销商为获得超额承销费而过度包装、大肆吹捧的冲动，降低一级市场泡沫。

第三招，恢复窗口指导，对发行市盈率上限作出规定。既然公司上市需要“审批”，首发比例也要被限制在25%等等，这就证明我们这个市场现在仍然不是完全市场化的，在这种情况下，为什么一定要让发行价“市场化的？

当然，这些方法各有利弊，要根治“三高”现象，还得从根本着手，即实现真正的市场化，抛弃“审批制”，把“发审权”还给市场。邓海燕