债市承受加息压力测试

2011年02月10日 01:24
来源：上海证券报作者：郑园园

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⊙华泰联合固定收益部郑园园

○编辑杨刚

受央行加息影响，兔年首个交易日，债市收益率全线上行，全天成交清淡。

信用债方面，昨日市场上短融成交以短期品种为主，涨跌互现。如3个月的10昆自CP01成交在4.65%，较年前上行20BP，但到今日剩余15天的10西矿股CP01成交在4.3%，剔除期限的影响，整体收益率还出现了下行。中票市场成交清淡，观望气氛浓厚，从收益率报价和成交情况来看，收益率上行较多，剩余4.2年的中石油中票1082087买盘报在5.05%，卖盘在4.90%，较节前的报价上行27BP和18BP，而剩余4.7年AA的10汉江MTN1成交在6.39%，较节前5年AA级别5.7%的买盘大幅上行69BP，虽然该笔成交不能代表市场收益率，但不可否认的是，3-5年中票信用债受到的压力更大。利率产品10年期国债100041成交在4.12%，较节前上行10BP，3年期央票100060成交在3.85%，较节前上行13BP左右。

控制通胀是今年央行的主要任务。根据我们的测算，2月份CPI将有所下行，加息预期将有所缓和，但3月份CPI很可能再创新高，因此，我们判断在1季度央行继续加息的可能性比较小，因此10年期左右长期品种在调整10BP左右，对加息的反映应该已基本到位。

从资金面来看，根据公开的数据，2-4月份公开市场有大量的资金到期，考虑到央票发行难以达到正常发行状态，因此存款准备金率或成为常态对冲流动性的工具。从去年12月开始，货币市场回购利率多次大幅飙升，短融收益率也出现大幅上行，尽管我们认为本次加息将使得货币市场资金价格中枢抬升，但随着春节因素的消失，资金面将有所缓解，7天回购利率将有望回落至3%附近，随着资金面的缓解，短融收益率将难以出现大幅上行，由于对存款准备金率继续上调的担心，市场整体观望气氛仍然浓厚，短融出现大幅下行的可能性也比较小。

随着资金面的缓解，短端债券品种将保持高位震荡格局；至于3-5年品种，从本次加息的结构来看，此次3-5年期加息幅度最大，达到45BP，而此次加息之后5年期贷款利率已经达到6.6%的高位，而按照昨天的收益率，AA评级5年的中票收益率仍在6.36%，此次加息又提高了3-5年期债券利率的上限，从二级市场的反映看，3-5年期承压较重，整体市场成交也比较清淡，没有代表券的成交，因此我们认为3-5年期收益率的交易性机会仍未出现。

一级市场方面，交易商协会也及时调整了中票和短融的发行矩阵，从协会的一级市场定价来看，短融上行8BP左右，超AAA的上行8BP，AAA的上行7BP，AA的上行6BP，3年中票和5年中票上行幅度均在11BP左右，调整以后，一级市场AA级别的短融发行利率达到4.88%，3年中票达到5.58%，而5年品种已经达到6.06%，从承销商一级市场发行情况来看，目前一级市场发行并不非常困难，而我们认为在目前这样的收益率水平下，较高的收益率已经具有较好的配置价值，一级市场的债券保护较高，而随着银行等配置机构需求的释放，中高评级的短融应该可以进行配置。