边际效应递增还是递减

2011年02月10日 02:11
来源：第一财经日报

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汪睛波

从去年10月中国央行三年来首次提高利率到本月9日的加息，该政策对商品特别是农产品价格的影响力甚至还不如存款准备金率的提高。如去年11月的国际农产品价格的跳水实则缘于中国存款准备金率的再次提高，美盘的棉花、原糖等商品价格在短短数日内就狂泻了20%，同期的美盘大豆、小麦、玉米等农产品价格也有明显下滑。

反观去年10月和12月中国的两次加息，国内外农产品的反应却是何等麻木。以农产品中最具代表性的大豆来说，美国CBOT大豆在去年10月——中国加息的起始月经历了每蒲式耳1100美分到1300美分以上的大涨，中国在圣诞节当天的加息也没有给节后的美国大豆市场造成困扰，相反，该品种还进一步上涨，站上1400美分/蒲式耳的两年半来的新高。一时间，对农产品来说，加息的影响不仅是边际效应递减，还有助于市场的走强。

然而，加息的效果不如“提准”并不意味着加息在控制农产品价格过快上涨过程中是一招多余的棋。

新湖期货首席策略分析师叶燕武认为，在“稳货币”的政策条件下，随着资金使用成本的不断走低(名义利率固定，而CPI不断走高，标志着实际利率的负溢价水平扩大)，资金不是选择沉淀而是选择更加流动的形式，即流到股市及大宗商品市场。货币的流动速度加快，加上目前的存量基础，将进一步对流动性形成正的支撑，进而容易滋生资产泡沫和通胀题材的炒作。可以说，小麦、大豆以及棉花和糖等农产品的涨价都是这种炒作的典型。

存款准备金率等数量型工具若没有利率等价格型工具的配合，政策调控的实际效果有可能“事倍功半”。现在央行的加息周期已经开启，实际利率将逐步正向回归，股市和商品市场的运行难以摆脱阶段性调整的命运，而已经处在风口浪尖上的农产品尤其值得投资者警惕。