不对称加息抚平负利率隐忧

2011年02月10日 06:25
来源：国际金融报作者：周俊生

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春节长假的最后一天，央行宣布从2月9日起上调金融机构存贷款基准利率，一年期存贷款基准利率分别上调25个基点，一年期存款利率由此达到3%的水平。值得注意的是，此次央行的加息，虽然在存贷款基准利率上保持了相同的标准，但在其他各档次的存贷款利率中，中长期存款利率的上调幅度大于中长期贷款利率。这是一种不对称加息，而其中所蕴含的政策底蕴是十分丰富的，从中可以看出中国目前所执行的稳健货币政策所希望达到的效果。

央行此次加息，是中国货币政策从去年10月开始由原先的适度从宽调整为稳健后的第三次加息，在这么短的时间里频繁加息，可见目前通货膨胀的压力不可小看，而通胀对民生的最大威胁便是物价上涨，反映在银行储蓄上便是高企的负利率。去年10月和12月进行的两次加息，在时间节点上都是在国家统计局公布上月CPI指标的前后，央行希望以此来缓解由CPI上升所带来的负利率压力的意图是十分明显的。今年1月的CPI指标马上就要公布，央行在此时刻加息，已经暗示CPI很可能又将走高，导致负利率进一步恶化。由此可见，以加息手段来减缓民众对负利率的忧虑，已经成为中国货币政策的一个执行目标。

但是，加息对于遏制通胀，其实又是一把“双刃剑”，这是因为加息意味着资金成本的上升，企业通常会以涨价来应对，从而推高物价，导致CPI再度走高，这也正是央行在货币政策工具选择上一直倾向于提高准备金率而谨慎加息的一个重要原因。央行此次对中长期贷款利率采取了比较温和的措施，其政策意图是希望企业不会因加息而过多地增加资金成本。中国目前出现的通胀，是由于在前两年为了抗击全球金融危机对中国的袭扰而过多地提供了信贷支持，银行信贷超出了实体经济的实际需求，导致过多的流动性出没于各类投资市场，出现了一些物资的轮炒现象，干扰了经济的正常运行。因此，在目前收缩市场流动性是有必要的。但是，收缩流动性，不等于切断所有的信贷支持，为了维持正常的经济运转，必要的信贷支持仍然是必需的，不能因为信贷收缩而误伤正常的资金需求，导致对经济运行产生反作用力，这在金融危机发生之前的一段时间内是有教训可吸取的。此次央行温和上调贷款利率，正是体现了这种政策意图。

加息，对于目前正在大力推进中的房地产市场调控，无疑是一个重要动作，它可以加大楼市炒作者的资金成本。但是，在我国一线城市普遍推行商品房限购政策以后，实际上出没于房地产市场的投资投机势力已经受到了有效的遏制，目前的购房者通常都是自住型或改善型的刚性需求，货币政策对此没有必要打压，而且应该继续给予必要的政策支持。对于刚性购房者来说，贷款利率上调以后，其房贷也相应地会提高，显然，一部分民众在得到负利率减轻的实惠的同时，另一部分民众却不得不为此承担购房支出上升的压力。一般地说，房贷的期限都是比较长的，这次央行所采取的不对称加息，对中长期贷款的利率温和上升，贷款期限越长，利率上调幅度越小，这在很大程度上正是照顾到了这部分刚性购房者的利益。货币政策的这种取向表明，国家虽然对房地产市场推出了越来越紧的调控政策，但对于自住型购房需求仍然是鼓励的。

不对称加息在央行以往的利率调整中也有过实践，但通常是存款利率的上升幅度小于贷款利率，这反映出支持企业发展而忽视民众利益的政策取向，实际上是以牺牲民众储蓄利益的代价来谋取经济上升，与经济发展为提高民生福祉水平的根本目的是不相一致的。而这次推出的不对称加息在政策执行方向上作出了重大调整，这与当前政府大力推进提高民众收入的方向是一致的。虽然此次利率上调后，负利率状态依然存在，而且随着1月CPI的反弹，这种负利率状态还可能有所扩大，但透过此次的不对称加息，我们已经看到货币政策管理当局正在积极运用利率调控的平衡艺术，这无疑是值得肯定的一个方向。