加息何时休

2011年02月12日 03:51
来源：中国证券报－中证网作者：晓旦

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春节长假后的加息发出两个信号。

一是反映货币政策正在由宽松向常态回归。这次加息后，利率接近长期均衡区间的低限水平。这使带有危机处理色彩的超低利率政策改观，整个社会的金融活动和成本回归常态，并且为未来利率政策的运用留下腾挪空间。

利率仍处常态的偏低水准，所以未来仍有加息需要。利率水平向常态回归，使其与经济活动的常态相契合，不会对经济的增长起到负面作用。此外，提升利率还有助于社会资源合理配置，有利于经济增长结构趋于合理。

二是控制通货膨胀。加息何时终结？一个重要的标志是终结负利率状态。虽然CPI和利率在随时波动，但从长期水平看，负利率状态不可持续，回归常态就要改变已经持续近十几个月的负利率环境。因此，加息的边际也与CPI的边际密切相关。

今年CPI变动仍有很多不确定性。一方面，CPI权重会根据居民消费支出比重的改变而调整。这样经验数据的预期就会出现偏差。

另一方面，人们对通胀的担忧仍着眼于食品价格上涨，这首先与粮食供求相关。自然灾害造成粮食歉收，引起人们对粮价上涨的预期。国际粮价的变动，是粮食供求关系变化的另外一面。目前国际农产品价格上涨至创纪录水平，也使人们产生悲观预期。不过，从历史的价格波动轨迹看，当某种商品的价格达到创纪录水平时，往往是其价格大幅回落的前奏。所以，对于农产品价格上涨没必要过于悲观。

国内农产品价格还受城市化、劳动人口结构变化等引起的机会成本增加影响。这种影响有一定的阶段性，在过去一年，它已经在农副产品价格上涨中得到体现。因此，未来这种影响会相对弱化，有助于缓解农产品价格上涨。

央行自过去三个月来已连续加息三次，其累积的效果将逐步显现。在可预见的未来，加息仍会继续，调控的效果会进一步累加。预期CPI在今年上半年会达到峰值。到三季度，最迟四季度，负利率的状况就会得以改观。到那时，货币环境就应当回归常态了。