三江购物：稳健经营的浙江省内社区商业龙头

2011年02月15日 15:55
来源：长江证券研究所作者：邵稳重

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三江购物发行基本情况：公司本次发行前总股本为35075.88万股，公司此次IPO计划发行不超过6000万股，发行后总股本不超过41075.88万股，发行股数占发行后总股本的14.61%。本次发行将采取网下向配售对象询价发行与网上资金申购定价发行相结合的方式。

本次募集资金将用于：投资于连锁超市拓展项目（计划募投70家门店）、三江购物加工配送中心升级改造项目（杭州）、信息化系统升级改造项目三个项目。

浙江省地处中国经济总量最大的长三角地区，其生产总值及社零批发总额均位于全国前列，且当地人均可支配收入远高于全国平均水平，良好的市场环境为公司发展提供了广阔的成长空间。同时借鉴发达国家的社区商业发展经验，我们判断社区商业在我国还存在着巨大的发展空间，三江购物作为浙江地区社区商业这一细分业态的龙头，具备快速发展的条件和市场。

公司作为浙江省内最大的本土零售企业，始终立足于介于大型超市和便利店之间的“社区平价超市”这一业态定位，在避免与国际大型超市的正面竞争的同时，坚持便利与低价的策略以形成自身的差异化优势。同时公司积极推广收费制会员制销售模式，确保会员优惠的前提下，赢得了客户的广泛认可，培育了一大批公司的忠实客户群。会员制销售模式除了带来可观的会费收入，也为公司的业务拓展和持续快速发展提供了有力保障。

受制于公司目前的低价策略及目标客户的商品销售结构，公司目前的毛利水平低于同类型公司的平均水平，但得益于公司良好的经营管理和费用控制能力，公司的净利率水平仍高于行业平均水平，从而保证了公司的盈利能力。同时，公司扩张期间的收入及利润增速快于公司的扩张速度，因此，良好的盈利能力使得公司的扩张能有效提高整体盈利水平。

我们认为，公司未来的增长点在于：1）门店储备充足，未来几年将继续保持稳定增长；2）物流配送体系的完善升级，毛利水平有望提升。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.32、0136和0.41元（2011-2012年按发行后股本计算），考虑到公司经营较为稳健，我们认为可以给予2011年28-35x市盈率，对应股价区间为10.08-12.6元。建议投资者参与询价。