泸州老窖：净利增长30.7% 有望达47-55元强烈推荐评级

2011年02月22日 12:00
来源：凤凰网财经作者：平安证券文献

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事项：

2 月22 日，泸州老窖发布业绩快报，2010年实现营收53.7亿元，同比增长22.9%；归属母公司净利21.9亿元，同比增长30.7%；每股收益1.57元，其中华西证券贡献约0.25 元，白酒业务1.32元。

平安观点：

业绩略高于市场预期和我们的预测。根据WIND统计，泸州老窖2010年EPS市场预测均值为1.49元，我们预测为1.51元，1057元的实际值略高于市场和我们的预期。

4季度白酒业务营收和利润同比分别增长38.5%和57%，证券业务同比增长9%，带动全年业绩超预期。我们测算，4Q10泸州老窖白酒业务实现营收16.1亿元，同比增长38.5%和白酒业务实现归属母公司股东净利5 亿元，同比增幅达到57%，且华西证券当季贡献投资收益1.05亿元，同比增长9%，正是由于4季度的良好表现，带动了全年业绩超预期。

结构调整应是4季度白酒业务超预期的主因。2010年第4季度，泸州老窖首次推出新品1573中国品味和年份特曲，两者出厂价分别约是普通1573和中华老字号特曲的2.4倍。受益于两者首次铺货，带动了当季白酒业务快速增长。同时，中低档产品中头曲均价和占比也在上升，这也应该带动了整个中低档白酒均价上升。

调整已棋至中盘，我们对结果持乐观态度。1573 成功后，老窖一直在寻找新的增长点，包括提出“双轮驱动”和渠道建设。从当前来看，2011 年已是检验泸州老窖新产品和渠道扩张效果之年。我们认为，老窖新产品和渠道建设均符合中国白酒行业当前特点，对其效果持乐观态度。

维持 2011-2012年业绩预测和“强烈推荐”评级。我们已于1月10日上调泸州老窖2011-2012年业绩预测，预计EPS分别为1.93、2052元，同比分别增长23%、30%；其中白酒EPS 分别为1.75、2034元，同比分别增长33%和34%。以2月21日收盘价44.65 元计算，泸州老窖当前动态PE分别为23、18倍。分别以2011年白酒业务EPS 的25-30 倍和证券业务EPS的15倍计算，我们认为，2011年泸州老窖股价有望达到47-55元。基于对净利持续快速增长预期，我们已于1月10日将泸州老窖评级上调至“强烈推荐”评并维持该评级。