现金流普遍缩水上市公司“很差钱”

2011年02月23日 00:10
来源：金融投资报

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本报记者杨成万

截至2月21日，在已经公布了2010年年报的92家上市公司中，经营活动产生的现金流量净额合计为49亿元，同比下降52%。值得注意的是，这些公司并不局限于盈利能力下滑的公司或亏损公司，一些净利润同比增长或经营业绩名列前茅的公司，也滑入了入不敷出的境地。那么，现金流缩水的原因何在？会否影响上市公司的投资价值？

“公司的部分开工项目现在还未到工程决算的时候，这样就出现了只有支出而无收入的现象，因此，出现了现金流每股为-0.80元的现象。”昨天公布了2010年年报的华丽家族，其有关人士在接受本报记者采访时这样说道。

据了解，截至2月21日，在已经公布了2010年年报的92家上市公司中，经营活动产生的现金流量净额合计为49亿元，同比下降52%。有分析人士认为，在已经公通胀和劳动力成本上升环境下，上市公司显现出来“很差钱”的迹象。

业绩上升现金流下降

华丽家族公布的2010年年报显示，2010年共实现营业收入4.57亿元，同比增长471.19%；归属于上市公司股东的净利润5.19亿元，同比增长447.92%；基本每股收益为0.98元，同比增长444.44%。

不过，就在如此亮丽的业绩背后，却也有瑕疵：每股现金流为-0.80元。那么，是什么原因造成上述背离现象？华丽家族有关人士称，公司的部分开工项目现在还未到工程决算的时候，这样就出现了只有支出，而无收入的现象。

另外，按照房地产行业的惯例，预收的房屋销售款，要到工程决算后才能全部入账，这个时间跨度比较长。如报告期内，苏州“华丽家族太上湖”项目预售面积为14083.57平方米，取得预售收入159611940 元。另一项目上海“汇景天地”则共完成结构及外立面门窗、幕墙施工，其中住宅面积48558 平方米、公寓式办公18286平方米、商业34088 平方米、地下停车位590个，预售面积10509.09平方米，取得预售收入532617633元。而两个项目也共为华丽家族锁定了近7亿元的主营业务收入。“但要到今后才入账。

事实上，目前出现现金流为负数的上市公司并非个案，在昨天公布2010年年报的19家上市公司中，就有6家上市公司的现金流为负数。皖通科技有关人士称，公司目前投资了不少项目，这些项目在投资初期就要交10%的保证金，现在反应在年报中的只有投入，而无产出，因此出现了现金流为负数的现象。

统计显示，截至目前，剔除金融类公司后的90家公司的年报显示，其2010年经营性现金净流量下降幅度超过一成。尽管目前披露年报公司数量较少，不过这90家公司分别覆盖了申万23个一级行业中的21个申万行业，可以说其财务数据具有普遍性。

在现金流出部分，上述90家公司购买商品、接受劳务支付的现金同比大幅增长了30%以上，增幅超过该项目流入部分约7个百分点。由于2010年四季度通胀问题逐渐升温，给上市公司带来了明显的影响：一方面，煤炭、有色金属等大宗商品价格的上涨，致使广大下游企业成本居高不下；另一方面，用工荒带来的劳动力成本增加，也给企业现金流造成了直接影响。

现金流下降意味着什么

中永信和会计师事务所首席合伙人罗建平认为，投资使现金流出，筹资使现金流入；当流出量大于流入量时，现金流量将表现为负值，这意味着现金流下降，企业期末所能支配的现金量减少。

“不过，对现金流的考察，还得区别不同的行业。一般来说，传统行业的现金流弱于新兴行业。”罗建平说，传统行业往往资金占压多，占压时间长，即使房地产行业近年来的现金流较好，但也是因为房地产市场火爆，销售顺畅的原因。随着房地产市场调控的深化，这个行业的现金流也将由强变弱。

对于这一观点，国都证券房地产行业分析师邹文军也表示赞同。他说，本来房地产行业是现金流比较充裕的行业之一，如中弘地产2009年经营性现金流量净值为1129.18万元，而2010年则达到6.29亿元，增加54.72倍。“但由于信贷调控、直接融资受阻、预售款监管趋严等因素，2011年房地产公司现金流恐怕不会再现2010年的充裕现象了。

那么，目前出现的上市公司现金流下降只是一种暂时现象，还是将成为常态？华丽家族有关人士称，今年一季报甚至中报反应的现金流可能仍然为负数。“我们一般是上半年投入的较多，因此，估计在今年出一季报和中报时，报表上的现金流还是为负数。”皖通科技有关人士也作出了同样的表示。

对于2011年的投资计划，华丽家族公司称，将努力实现不超过20亿元的股权投资计划。华丽家族有关人士称，今年计划培育另外的项目来为房地产投资和股权投资补充现金流的“缺口”。至于是什么样的具体项目，届时将公告。

投资价值会否“打折”

上市公司缺钱已是不争的事实。已公布年报显示，相当部分上市公司2010年经营性现金流净额同比下滑，其中有两成公司经营性现金流为负。值得注意的是，这些公司并不局限于盈利能力下滑的公司或亏损公司，一些净利润同比增长或经营业绩名列前茅的公司，也滑入了入不敷出的境地。

在此情况下，作为投资者来讲，最担心的还是这样的上市公司会否因此向股市伸手再融资。一方面，再融资将给市场资金面带来压力，引发二级市场股价下跌；另一方面，再融资势必会增加公司股本数量，从而摊薄收益。

还有一个担心是投资价值会否被打折。

“应该看到，流出的资金是有价值的，因为它对应着等值的资产，否则不会平白无故的减少。” 罗建平举例说，假设一家公司现在手上有1000万元，并且公司想融资，经有关部门同意允许公司发行5000万元债券。融资后公司拥有现金6000万元，一个月后公司开始投资6500万元于某一项目上。此时公司的现金流量就是-500万元。但等到投资盈利，假设盈利200万元时，所投的全部资金又回到公司，并且现金流量又多了200万元，此时的现金流量就又是正值了。罗建平举例说

上市公司是否拥有足够的现金流，不仅关系到其支付股利、偿还债务的能力，也关系到公司未来的生存和发展。罗建平建议投资者在分析上市公司年报时，可以将经营现金流与期末公司的净利润对比，如果二者大体一致甚至现金流量高于净利润，表明其利润含金量较高，未来运营可能较为顺利。