广发证券：油价疯狂几时休？

2011年02月25日 13:16
来源：凤凰网财经作者：广发证券胡进

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报告摘要

受到利比亚等石油出口国政局变动的影响，油价暴涨。而且本次油价暴涨对市场产生了较大的负面作用。

本次油价对市场冲击的主要逻辑是：油价→通胀→货币政策从紧→市场下跌。一般认为，本次油价对市场的冲击可由如下两个逻辑解释：其一，油价的上升→提高了生产成本→投资利润下滑→产出下滑→市场下跌。但我们认为，现代经济对石油价格的免疫力有所提升，油价对经济产出的影响会越来越小。本次油价上升应不会对经济基本面产生较大影响，市场的下跌另有原因。其二，油价上升→工业成本上升→通胀预期上升。特别是对于现在的情况，发达国家的通胀率已经接近货币政策调整临界点。市场对欧洲的加息预期不断增强。而新兴市场国家的高通胀情况似有抬头趋势。尤其是我国目前还处于通胀高压区，货币政策已经从紧，通胀压力较大。因此，油价此次是通过通胀提升而致使市场产生货币政策从紧预期，从而对经济和市场产生了影响。我们认为，这一逻辑似乎对本次的油价冲击更加可信。

通过对油价影响因素的分析，我们发现：一是美元作为石油价的标价，对油价影响是显著的，但影响作用不大；二是石油的价值价值本质上由于供需决定的，需求对石油的价值影响极为显著，而且作用很大，比美元的作用大得多。而需求可由工业产值指标来体现，因此，工业产值是影响油价的重要因素，比美元的标价因素大得多。三是从长期来看，流动性并不是石油长期价格的显著因素，而很可能是油价泡沫形成的驱动因素之一。四是突发事件等原因造成的供给冲击也是石油短期价格大涨大落的重要驱动因素之一。

我们预计，油价在接下来的一个季度里面可能依然保持高位，但持续飙升的可能性不大。主要的理由是：新兴市场国家都已经采取了紧缩的货币政策，二季度对工业产值产生不利影响；但鉴于美国经济的复苏及其对全球经济的带动作用，二季度全球工业产值应会维持景气态势，因此对油价高位有支撑。不过，二季度对美欧经济的通胀率可能已经承受较大压力，油价继续飙升将会产生较大的国际压力；另外，油价过高，生物燃料的替代效应会越来越明显，对石油的长期发展会产生不利影响。

我们依然看好我国二季度宏观经济上升与市场的景气。主要原因是：第一，尽管油价在接下来的一个季度里面可能依然保持高位，但持续飙升的可能性不大；第二，美国等发达国家的历史数据表明，油价与通胀之间存在较为显著的相关关系，相关系数为0.49。不过，中国油价与通胀率之间的关系要弱很多，油价与通胀之间的相关系数仅为0.20。因此，中国油价对通胀的影响要小一些；第三，随着通胀敏感度的逐月回落，市场对油价上涨和通胀可能不会太敏感。