造纸印刷行业：棉价上涨的蝴蝶效应

2011年03月01日 16:11
来源：浙商证券研究所 作者：王旭东;濮冬燕

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木、竹制溶解浆成为继棉浆泊的后起之秀：植物纤维、再生纤维、合成纤维是服装面料的主要原料，通常根据质量要求进行原料配比。近一年棉价的飞涨，带来了非棉制再生纤维(木、竹制溶解浆)发展的机遇。

未来新增产能与可增容量大致持平：

新增产能：拟建产能约有约80万吨，主要是岳纸业、福建南纸、青山纸业、太阳纸业、晨鸣纸业等。

可增需求：(1)对100万吨进口溶解浆(木制)的逐步替代，假设替代30%；(2)对现有棉纱及棉浆泊的替代，假设替代80万吨现在棉浆泊的30%；(3)国内下游化纤、纺织厂商潜在产能的释放，假设约10万吨的增量需求。

投资建议：优选溶解浆业绩敏感性强及上游资源型公司。

1、我国新产能有30万吨门槛及环保限制，这对当前已经获批或已建成的产能形成很大保护。从这个意义上，岳纸、晨鸣、太阳、南纸、青山明显受益。

2、木浆生产线改产溶解浆，减少纸浆供给，对木浆价格构成一定利好。从这个意义上岳纸、晨鸣等纸浆产能大的公司最受益。

3、从造浆产能改建成溶解浆，增加约10%投资，但毛利由500元/吨提升至2000元/吨，盈利增加非常显著。

4、从溶解浆价上涨弹性角度选择：岳阳纸业、太阳纸业、晨鸣纸业、福建南纸、\*ST石岘、青山纸业。

5、从配套林看，排序是岳纸纸业、晨鸣纸业、太阳纸业、福建南纸等。

风险因素：

1、国内外质量方面的差别；2、新产能投放后，未来溶解浆价格可能回落；3、棉花未来价格走势具有不确定性。

4、上市公司新增产能数据为我们草根调研所得，与最终投产情况存在差异。

(具体内容请见附件)

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