新三板：创业创新摇篮

2011年03月02日 01:47
来源：中国证券报作者：陆国庆

0人参与0条评论

□湖南大学创业投资研究所所长

陆国庆

当世界仍在金融危机中挣扎的时候，我们更加看到了创新的价值：创新是推动经济持续增长，走出危机阴影的重要动力。创新经济学家Baumol强调创新是资本主义经济空前增长的真正源泉，而自主创新型中小企业与大型高科技企业则是驱动创新的两个轮子。Baumol认为小企业（其定义为“企业员工少于500人”）基本垄断了具有革命性突破的研发活动，小企业是革命性突破创新的先锋，而大企业则是以渐进式创新为主。总之，不管是理论研究结论还是从实践来看，对新兴产业而言，小企业的贡献远远超过了大企业。

高度发达的资本市场是建设创新型国家所必不可少的。离开了资本市场的支撑，国家创新将会困难重重。从全球主要资本市场的发展历程来看，为高新技术产业筹措资金只是资本市场的浅层次功能，而扶持创业创新则是资本市场的深层次功能。资本市场是产业创新和金融创新相结合的产物，它的形成和发展是由其在知识经济社会中具有的特殊功能所决定的。资本市场的特殊功能主要表现在它能够通过资源的超常规配置来激励创新和培育新兴产业。在现代经济中，传统的金融业（银行业）在资源配置上存在着一个“逆向选择”的问题，即最需要资金、资金生产率最高的小企业往往因为风险高而得不到贷款，而发展成熟、收入趋于稳定的企业因风险较小而成为银行业追求的对象。

如果把多层次资本市场体系看作金字塔，场外交易市场就是“塔基”，“创业板”和“中小企业版”是“塔中”，主板则是“塔尖”。目前，我国资本市场为倒金字塔结构，主板力量最强，场外交易市场发育不健全。建立新三板市场就是我国经济结构调整战略在资本市场方面的重大举措。新三板在我国资本市场体系中的位置与OTCBB在美国纳斯达克市场体系中位置相似，即为愿意接受公众监管的非上市股份制企业提供交易市场，但新三板还同时承担着“促进我国经济结构调整”的历史使命。

未来我国将大力发展新三板市场，为多层次资本市场构筑坚实的“塔基”，为大量富有活力的中小企业提供一个更为市场化的平台，为中国经济结构战略转型构筑重要的金融创新平台。

由于新三板市场的主体是数量庞大的创业创新型小企业，新三板市场的功能也应该有别于主板和创业板，主要的功能应该是扶持创业创新。这一功能主要通过两条途径来实现：一是企业家培养选择功能。现代经济被称为“企业家经济”。由于新三板门槛低、容纳企业数量庞大，能够帮助有能力的大批创业者成长为企业家，证券市场的优胜劣汰机制是企业家选择的有效机制；二是扶持创新的功能。新三板市场有着试验场所的特点，新观念、新要素和新兴产业容易被市场首先接受，对创新的扶持是其他市场难以替代的。

由于我国资本市场不成熟的缘由，资本市场的任何创新都会带来高度投机和高风险。如2009年开办的创业板“三高”现象发人深思。俗话说，“水可载舟、也可覆舟”。资本与上市公司的关系犹如水与舟的关系，过度融资不但本身浪费了稀缺的资本，而且对企业对投资者的危害不轻。在新三板市场建设中，务必克服过度融资的弊端，因为过度融资对新三板的危害会远远超过主板和中小板、创业板“

首先，过度融资容易使创业者产生惰性、失去创新动力。经济学大师凯恩斯早就提醒过我们，企业在本质上具有动物特性，一旦能够以低成本甚至零成本获取巨大的社会资本后，很容易疏于经营。由于我国证券市场的不完善和股票的稀缺性，企业容易以低成本大规模从资本市场圈钱。试想一家小企业能够如此轻易地从资本市场上以接近于零的成本以数十倍于自己净资产的规模募集资金或一次募集资金是企业近100年的盈利时，它还会像原来那样辛辛苦苦通过实业经营来创造价值吗？未来经济是企业家经济，企业家经济的内核是创新经济。缺乏创新是我国企业的通病，新三板必须改变过度融资的弊端，在融资方面进行大的制度创新，真正实现培养创业者的创业创新能力。

其次，过度融资会把新创企业推向高风险的境地。新创企业一旦钱多起来之后，很容易产生多元化冲动，陷入盲目投资、盲目扩张的陷阱难以自拔。