造纸轻工行业：升值预期再确认行业盈利将提升

2011年03月02日 15:17
来源：东方证券研究所作者：郑恺

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我们最近走访了纸品贸易商，了解了当前贸易商经营情况和未来纸价看涨的预期，同时，我们注意到银监会主席刘明康也表态当前中国经济金融形势正发生新变化，汇率进入单边升值期，利率进入上调期。(http://cn.wsj.com/gb/20110301/bch095955.asp)(原文请参考附录)

什么发生了改变？我们分析认为：

刘明康主席的表态再次确认了2011年本币升值是一个趋势，而升值预计将持续利好造纸板块。刘主席3月1日表示人民币汇率进入单边升值期，这再次确认了前期盖特纳和周小川的讲话，表明未来本币升值是持续的，我们分析认为由于木浆价格全球决定，因此，本币升值将从降低成本角度提升企业毛利率和盈利水平，参照表1，20我们测算，静态情况下，升值3%能改善企业毛利率1.8%～2.1%，预计分别提升晨鸣纸业、太阳纸业EPS0.09元，0109元，

近期我们走访了纸品贸易商，贸易商看涨二季度纸价。我们前期和纸品贸易商交流，纸品贸易商对当前纸价较为乐观，特别是以白卡纸、白板纸为例的包装纸后期更为看涨，3月1日开始晨鸣纸业、宁波中华等公司上调了白卡纸200元左右价格，而且执行非常坚决，同期文化纸、箱板纸也有100～200元左右的价格涨幅，而铜版纸和新闻纸价格涨势较为滞后，总结看，贸易商预期提价进程有望持续到6月份，尚有300～500元的涨价空间，看好纸种的顺序依次是白卡纸、白纸板、箱板纸也双胶纸、铜版纸和新闻纸价格涨势较为

目前社会库存维持在半个月到1个月，企业库存1个月，均处于历史低位。我们调研贸易商和纸品企业，其库存均处于历史低位，贸易商春节前已经将库存降到了半个月水平，节后面临补库存的压力，而且纸价提价预期下，将逐渐把其库存增加到1个半月时间，而同期造纸企业库存维持在1个月左右水平，未来的需求旺季和补库需求叠加更加深了我们对纸业企业一、二季度盈利的乐观情绪。

针叶浆上涨对卫生纸和工业用纸压力较大，阔叶浆价格稳定利好白卡等包装类纸。目前市场对浆价的大规模上升带来的成本压力表现出一定的谨慎态度，我们认为首先在供需有一定缺口背景下，成本的上涨完全可以向下游转嫁，而下游较好的盈利水平也具备承接能力，同时原材料库存因素存在使得成本上涨滞后于纸价，因而企业吨纸盈利有扩大趋势；其次，更为重要的是，尽管针叶浆大幅上涨，阔叶浆从去年8月以来涨幅不超过300元，以阔叶浆为主要原料的白卡和铜板纸种成本几乎不变，而纸价却在上调，因此我们非常看好企业二季度盈利，而以针叶浆为主要原料的工业用纸和卫生纸等成本未来压力较大。，..重申2011年行业供需缺口是我们推荐造纸核心逻辑，企业盈利1、2季度将保持在较高水平上。我们看好纸业股价上涨不仅仅是建立在溶解浆高盈利的预期上，更重要的是2011年纸品有一定的供需缺口(参考我们2011年2月9日发布的报告《供需前景好转，估值处于底部》)，这使得造纸企业在成本抬升阶段能顺利转嫁自身成本，纸价逐月调涨背景下，企业1、2季度盈利处于上升通道，同时原材人民币升值将降低企业采购成本，国际经验看，升值阶段造纸均有正收益，由此我们继续维持行业看好评级，推荐太阳纸业、岳阳纸业和晨鸣纸业。我们推荐行业中充分受益成本上涨的公司岳阳纸业(买入)，预计2010，2011年2012年EPS为0.40，0061和0.85元，维持目标价为18.3元；同时，我们也看好晨鸣纸业(买入)2011年约有250万吨新建产能投产达产，预计2010，2011年012年盈利预测至0.55，0065和0.79元，维持目标价9.8元，太阳纸业(增持)

预计2010，2011、2012年EPS 0.72，0188，1002元，目标价17.6元。

(具体内容请见附件)