国泰君安：超配溶解浆板块(荐股)

2011年03月03日 13:43
来源：中国证券网

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溶解浆是粘胶短纤的原料，可与棉浆粕、竹浆粕合用，也可单独使用，三种原料均可互相替代，几乎没有差别。溶解浆是木浆的一种。木片(木材)的主要成份是纤维素、半纤维素、木素等。制造纸浆的主要过程就是将木片分解后去除木素，保留纤维素、半纤维素的过程。而溶解浆是在造纸浆的基础上再将半纤维素去除的结果。

2010 年我国粘胶产量约210 万吨，耗用浆粕约230 万吨，其中棉浆粕约95 万吨，溶解浆130 万吨(进口115 万吨)，竹浆粕5 万吨。按比例来看，棉浆粕的耗用量约占40%，溶解浆约占55%，竹浆粕不到5%。全球来看，棉浆粕约100 万吨，溶解浆约400 万吨，溶解浆耗用量占比约80%。

目前国内溶解浆的报价18000 元/吨(含税)，进口到岸价2600-2700 美元/吨，国内生产成本8000-9000 元/吨。25%的税后净利约3500-5500 元/吨。棉花成本难以下降以及木片相比棉花的生产成本优势决定了溶解浆替代棉浆一是不可逆转的趋势。当然棉短绒价格由12000 元/吨大幅下降4000 元/吨也可生存。

2011 年国内造纸行业景气大致与10 年相当，或者说相对平稳，太阳纸业、岳阳纸业、晨鸣纸业的业绩增长主要靠新产能的贡献。

我们认为未来6 个月溶解浆板块还有50%左右的上涨空间：

稳健型：太阳纸业，目标价20 元；晨鸣纸业(溶解浆占比较小，但11 年就能增加贡献)，目标价11 元。

弹性较大型：岳阳纸业，目标价15 元；

激进型：青山纸业，目标价6 元；福建南纸、石岘纸业不给目标价。(国泰君安证券)