新三板转板制度仍待细思量

2011年03月08日 02:13
来源：国际金融报作者：宋璇

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如果把中国多层次资本市场比喻成金字塔，那么场外市场应该是金字塔底，主板市场应该是金字塔尖，但目前的情况却截然相反。截至3月7日，沪深两市主板市场的总市值达到28.31万亿元，上市公司数量达到2130家，而新三板只有78家挂牌公司，扩容还在筹划中。

最后一块拼图

一般而言，所谓多层次资本市场中的多层次股票市场体系主要为沪深主板市场，二板中小企业板、创业板市场，三板场外交易市场。中国资本市场经历20年的发展之后，主板市创业板都已建立，惟一缺少的就是三板市场。

“非上市股份有限公司股权转让的未来趋势应该在三板市场上公开交易。”上海某大型券商代办股份业务部门负责人在接受《国际金融报》记者采访时表示，至于三板市场的最终构成是以证监会系统的代办股份转让系统为主，还是国资委系统的产权交易所为主，还是两者合并，还不明朗。

从市场功能来看，场外市场能为风险投资提供退出通道、促进风险投资发展，同时，也带动高科技的发展和产业结构的升级。

东方证券分析师王明旭指出，成长中的高新技术企业很难达到交易所上市标准。作为针对中小企业的资本市场，场外市场就成了风险投资企业实现成功退出的最佳场所。20世纪80年代以来，由于完善的多层次场外市场，美国风险投资发展迅猛，在其支持下，康柏计算机、微软公司等一批世界知名企业实现了最初的成长。风险投资的良性循环随之形成。

事实上，创业板在帮助中小企业融资、风险投资退出等方面曾被市场寄予很高希望。但经过一段时间发展，有业内人士认为，创业板仅仅是主板市场的简单延伸，并没有在制度上取得突破。因此，更多的人将希望寄予了三板市场。

上述人士表示，酝酿中的场外市场，需要承担起创新企业直接融资、培育孵化初创期企业、容纳众多中小型创新企业，并为主板、创业板提供更多优质上市资源的作用。

制度突破关键

要充分发挥场外市场的融资作用，就需要在制度上作出突破。

“在制度设计上，新三板应采用注册制或备案制，不应该加入监管部门过多的主观审批。申银万国首席分析师桂浩明指出，不应对企业有过多的盈利要求，应该实行低标准的上市条件。企业的衡量指标应该集中在是否符合国家产业结构调整、是否具有较大增长空间等方面。

西部证券代办股份转让部总经理程晓明表示，目前新三板做市商制度已经基本上可明确。但是否存在转板仍然存在不确定性。

据了解，去年年中，证监会对“新三板”的转板机制已经有了基本思路，即一个前提、两项标准、企业申请、转板上市。一个前提、是指不进行IPO，即企业以在新三板的股份总数整体转至创业板或中小板进行挂牌交易，转板时不发行股票；两项标准，一是在新三板挂牌要达到一定时间；二是企业达到拟转板块的相关上市标准。

“新三板要壮大，前提是要健全转板制度。”中国政法大学资本研究中心刘纪鹏却认为，如果形成健全的转板制度，资本市场体系才更加合理。

不过，对于创业板来说，转板可能是把双刃剑。分析人士指出，境内目前的监管规则中没有设置公司由创业板向主板转板的机制。日后在考虑是否推出转板机制时，也需要充分考虑转板可能导致大量成熟创业板公司离去，导致创业板整体公司的规模下降，创业板市场被袖珍化的潜在风险。