三全食品年报点评：仍处快速发展过程中 推荐评级

2011年03月10日 10:04
来源：凤凰网财经 作者：渤海证券 闫亚磊

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三全食品年报点评

渤海证券 闫亚磊

事件：

三全食品2010年实现收入、营业利润和净利润各19.23亿元、1005亿元和1.23亿元、分别同比增长33.15%、27.17%和32.38%；每股收益为0.66元，略高于我们之前的预期，同比增长32%；分配预案为每10股派发现金红利2元(税前)。

公司同时公告非公开发行预案：发行价格为31.06元/股，发行数量不超过2000万股、不低于500万股，募集资金将用于三全食品综合基地(二期)建设工程项目。

点评：

销量增长促进收入增长，因公司产品销量增加使2010年主营业务销售收入较上年同期增长了33.07%。其中汤圆、水饺、粽子和面点及其他收入分别增长了40.21%、24.36%、44.47%和38.25%，主要品类均实现了较快增长。

公司毛利率同比下滑了2.33个百分点至33.47%。其中汤圆、水饺和面点及其他的毛利率分别为33.14%、31.94%和32.79%，同比下滑了2.38、2.61和3.43个百分点；只有粽子毛利率比去年同期上涨了0.78个百分点至43.76%。毛利率的下滑主要是由于农产品价格的上涨导致上游采购成本增加。从总体情况看，公司产品仍有一定的成本转移能力。 销售费用率和管理费用率分别同比下降了1个百分点和0.5个百分点，在一定程度上弥补了毛利率下滑带给净利润的负面影响。所得税率较去年同期上升了10个百分点，主要是由于河南全惠食品开始缴纳企业所得税所致。 销售费用率和

从四季度单季的经营业绩看，公司收入同比增长54.83%，较前三季度大幅提高，显示出在春节旺季之前公司产品需求旺盛；毛利率为28.15%，虽然比前三季度和去年同期大幅下滑，但是我们也不用过度悲观，同期销售费用率实现了同比例或者更大幅度的下滑，显示出在原材料逐步上涨的过程中，虽然毛利率下滑，但同期促销力度减弱，仍然维持了相对稳定的盈利能力。

非公开发行项目建成后每年将新增速冻食品15万吨，其中，速冻水饺8.56万吨、速冻汤圆6.44万吨，能够较好地缓解市场供求矛盾，巩固公司在行业中的市场地位。项目建设期为2年，计划投产后第1年达产80%，第2年达产100%。项目达产当年，预计实现年销售收入为14.55亿元、利润总额为1.40亿元、净利润为1.05亿元。

不考虑公开发行的股权摊薄，预计2011年和2012年每股收益至0.86元和1.2元，目前股价对应市盈率为40.76倍和29.21倍，短期估值稍高，但长期来看，公司仍然处于快速发展的过程中，维持推荐投资评级。

公司属于日常消费品行业，将受益于居民收入的逐步提高；另外公司产品代表食品饮料行业发展的趋势之一：便捷化，且在行业中具有较强的竞争优势。

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