中信证券：日本地震对全球通胀影响温和

2011年03月16日 07:06
来源：东方早报作者：中信证券胡一帆

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中信证券胡一帆

3月11日，在日本发生的达到里氏9级的大地震，以及随后的海啸冲击，已造成巨大平民损失和伤亡。日本首相菅直人宣称“日本正面临自二次世界大战结束以来最严重的灾害”。

受影响最严重的日本东北部地区涉及很多重要的工业类工厂，包括汽车、核能、石化和半导体，但其仅占日本GDP的8%。此外，由于缺少电力供应，加之消费者信心下降，很多工厂被迫关闭；短期内日本经济将受到严重损害。

官方的初步预估损失达20万亿日元，相当于日本GDP的2%, 高于1995年阪神地震的影响。这些成本包括保险以及由政府承担的重建成本。高于1995

日本通缩压力减弱

宽松的货币政策,政府支持的重建活动, 以及日本国内食品价格的上升将削弱长期以来困扰该国的通缩压力。灾后V形增长通常伴随着更高的产能利用率，对能源的更多需求，从而造成对于工资以及物价上升的压力。但我们估计对全球通胀影响温和。以及日

地震已导致日元迅速回流，原因是保险公司需要资金理赔，灾后重建也急需资金，这导致日元急速升值。我们认为由于日本经济的结构性难题及其公共债务问题，日元币值之后会趋于正常化。

短期内，因为地震后很多工厂被迫停产，包括炼油厂和汽车公司，对大宗商品的需求将会下降，并由此导致大宗商品价格将会呈下行趋势。日本经济活动暂时回落也许会给大宗商品价格的下行带来短暂的影响。

在能源市场方面，日本非常依赖核能。日本拥有56个核电站，其占总能源供应的30%。这次地震已造成11个核电站关闭，并造成某些水电和煤炭发电站故障，导致短期内的电力短缺。日本政府已经宣布在未来几个月轮流关闭8个县的电力供应。鉴于短期内维修核电站的难度，煤炭的需求将有可能上升以产生额外的电源供应。这意味着2011年煤炭价格的压力将有所上升。

国际社会已密切监察任何的核扩散。潜在的核扩散威胁已经导致德国出现旨在对核设施安全的质疑的示威，估计在未来几天与核设施有关的股票将受重创。但这对中国发展核电计划的影响可能是有限的，因为核电只占中国总能源供应的1%。

随着核电的安全意识提高，中国以及其他新兴国家将持续发展核电以满足其持续上升的能源需求、多元化能源产品以及减轻对传统能源的压力。

在农产品市场方面，此次地震及由此给日本国内农业带来的打击将会提升全球层面的食品价格压力。但这影响将是有限的，这是由于相当一部分食品，包括小麦、大豆和玉米，几乎完全依靠进口。

日本的大米供应是自给自足的，受影响的地产占总生产量的30%。因此，尽管高库存水平，短期内其将对全球大米市场造成价格压力。但是，平均大米价格在今年将保持相对平稳，这是由于全球大米生产量恢复良好，并且根据经合组织及粮农组织的预测，今年的大米价格将下降3.7%。

在基础金属市场方面，此次地震将有可能导致钢铁价格攀升，这是由于很多钢铁工厂被迫停产，从而导致短期内全球钢铁供应下降所致。与此同时，短期内停产将会降低钢铁主要要素铁矿石的需求。因为很多火电站地处受地震影响最严重的仙台地区，所以全球煤炭需求短期内将会下降。不过，从长期来看，煤炭需求将会再次上升，因此导致煤炭价格回升。中期来看，随着重建过程开始，对钢铁、有色金属以及铜这样的大宗商品的需求将会上升。

在贵金属市场方面，此次地震将对黄金价格产生温和影响。此次地震当天，国际金价上涨0.66%，至每盎司1422.67美元。然而，此次事件将保持全球的风险厌恶情绪在高位水平，并由此使金价保持在较高位置。

对两个主要行业的影响日本各银行与保险公司将经受地震所带来的负面影响。除了金融行业在此次事件中的损失外，其他行业，尤其是受灾地区的电子与汽车业将在全球范围内受到严重影响。日本

在半导体、平板电视以及数码产品等领域，日本是全球电子行业的主要生产国。岩手县、福岛县和宫城县是此次地震受影响最严重的地区。而这些地区正是汽车零部件和半导体电子LCD的主要生产基地。由于此次自然灾害，东芝已经关闭位于地震灾区的闪存芯片生产厂。受到破坏的物流系统也将影响其出口，例如，苹果产品如iPhone与iPad在日本生产的主要部件。因此，IT企业例如Apple也许将会受到闪存芯片价格上升的影响。

但是，其他主要芯片厂商的所在国，例如中国、韩国以及其他新兴国家将有可能受益于此次市场契机。这个行业的激烈竞争和产品的高替代性将舒缓这些由于供应链所影响的电子产品的价格所面临的压力。由于半成品与成品的生产和配送链的快速调整，这次地震也许会带来日本该行业竞争的一次巨大的冲击。其他主要芯片

就汽车行业而言，丰田和日产宣布其国内工厂生产受到影响。中国从日本进口的汽车差不多占总进口汽车量的1/3，从而导致进口车辆供应紧张。日本汽车企业实施及时的经营模式，因此这些企业的库存水平都在最低。此策略有利于保持成本在低水平，但在地震影响产业链时则面临重大挑战。短期内，由于生产受到影响以及低库存水平，日本汽车生产者不能满足需求。此外，日本钢厂生产受到影响，也能对其产业链造成影响。由于安全的问题以及生产的不确定性，这些事件能强化来自中国、美国以及欧元区的竞争力。

总体而言,日本地震对国内及全球层面增长的经济影响将是中性的。短期来看，鉴于日本生产中断以及全球风险厌恶情绪的同步上升，此次地震的影响将会是负面的。可能的日本V形增长前景意味着在2011年下半年带来较高的增长。核电站的关闭已导致能源供应短缺，并将导致火力发电必要的煤炭需求有所上升。由于生产受到影响，钢铁价格也可能上升。重建活动将促使2011年下半年的基础金属价格攀升。最后，日本是汽车及电子和半导体产品的主要出口国。不过由于这些行业的全球竞争日趋激烈，日本生产中断的影响将会被其他国家产品抵消,而不引发价格大幅上升。

(本文作者现任中信证券股份有限公司首席经济学家及董事总经理。文章原刊载于华尔街日报中文网，略有删减。)