“3·11”日本地震：日元惊魂(2)

2011年03月19日 00:02
来源：中国经营报作者：夏欣

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未来的日元

作者: 徐瑾 | 来源: 中国经营报

原本，日元或许是最没有悬念的国际货币之一。然而，伴随着大地震，日元的未来骤然面临巨大不确定性，同时也迎来最好与最坏的评价。

3月11日地震当天，日元经历先跌后涨；此后，日元汇率震荡向上，3月16日纽约“过山车”般股市午盘，美元兑日元震荡下滑，盘中跌破80.00关口，79.98点刷新了6年以来最低点。

日元第一时间走低，自然源于地震的恐慌，属投资者本能反应。随着事态进展进一步明晰，日元随后走强，则主要来自于日元回流日本国内的预期，这一预期则基于地震救援、灾后重建以及支付保险赔偿金需求。

为什么负面信息会加强日元走势？摩根大通日本经济研究部门主管佐佐木融(Tohru Sasaki)认为基于日本是世界最大的债权国、拥有世界第二大经常账户余额、且没有大量来自海外的所谓“热钱 ”这三点因素。日本负面事件将会产生如下结果：首先，可能将导致资金回流日本以弥补损失；其次，可能导致日本市场风险承受度降低，这将损害海外投资的兴趣，从而将引发净日元买入，由此贸易及收入双双出现顺差。他认为尽管日元未来几天可能出现短期贬值，但是未来几个月内将成为最为强劲的货币。

市场普遍认为上诉因素均支撑日元走强，而且不会发生日元抛售：日本国内投资者持有超过9成日本国债，海外投资者持有量与之相比非常渺小。尽管日经指数，14日至15日累计跌幅达16%暗示有不少投资撤离日本境内。然而从日元国际投资头寸来看，日元仍旧保持净进入，这意味着有更多资金流入日本境内。

日元近日走势也印证了经济学上的“破窗”理论:打碎一块玻璃，却可以滋生出玻璃的需求，对于厂家、行业都是福音——这一理论解释了地震之后GDP的反弹。一般而言，地震之后一般会存在GDP增速的加大，这也体现了GDP作为流量概念与国民财富作为存量概念的不同。

回溯历史，日元回流也得到数据支持。1995年日本阪神大地震，造成的经济损失约为40万亿日元，6433人丧生，104906间房屋被彻底摧毁。地震4天之后，美元兑日元攀升1.9%，达到100.23日元峰值，之后回落，随后又在地震后一个半月时升值，最终在4月19日跌至二战以后最低水平79.75——这一段时期日元升值幅度在整个20世纪90年代都非常少见。虽然该时期日元升值不完全源于阪神大地震，然而这确实也被认为是最重要的原因。

伴随着日元进一步走强，目前市场分歧也日渐加大。有人认为是日元汇率最好的时光，有人则认为是做空日元最好时机。与摩根大通等机构不同，法国巴黎银行就认为，日本目前不得不再次扩大负债，因而目前正是十年难逢的做空日元的良机，由于欧元区正面临加息预期，因此他们长期最看好的是日元。

进一步看，日本经济的昨日决定了日元的今天。上世纪80年代如日中天的泡沫经济破裂之后，日本由于长期奉行凯恩斯主义，财政负债累累，超过GDP200%，财政赤字也超过7%，可谓富裕国家群中最为债台高筑的政府。与此同时，长期的萧条与不景气导致日本政府长期奉行零利率政策，日元在外汇市场一直走软，长久以来一直扮演着国际投机者最喜欢的息差交易中的低息货——他们通常借日元买入澳元等高息货币，赢取不菲收益，利差可高达7%，日本家庭主妇是其中主力军之一，她们也被统一称为“渡边太太”

然而，日元汇率最终还是取决于日本下一步财经政策与货币政策，重建资金来源成为关键。3月16日，为了提振萎靡不振的日本股市，日本央行再次通过公开市场操作注入5万亿日元的流动性，至此日本央行已在3天内通过即日操作向市场累计注资28万亿日元，累计高达31万亿日元，创下规模之最。阪神大地震损失仅为GDP2%，如今日本地震很可能成为史上最昂贵的地震。伴随着核泄露事件不断升级，世界银行初步预测日本经济重建费用超过1800亿美元，甚至有人认为损失将达日本 GDP20%。

日元的前景并不乐观，如果回流导致过高升值，则会进一步妨碍在地震中已经受到重创的出口，日本政府必然出手干预，与此同时，重建资金对于日本政府并不容易，对于日元走强并非福音。如今债务缠身的日本与20世纪90年代负债不到六成、居民储蓄率高达10%的情况不可同日而语，日本主权债务危机升级的疑虑始终存在。面对国内党争不断、社会老龄化、产业空心化等严峻现实，可供日本政府的政策选择并不多，加税、发债、赤字货币化也就是所谓的“印钞票”是几个可能的举措。前者是政治自杀，发债则空间不多，印钞票可能会成为当下应急之举，然而如果如此，长期饱受通缩之苦的日本经济或许迎来通货膨胀，日元的信用将岌岌可危。